杭氧股份(002430)2024年半年报点评：下游低迷导致盈利能力下滑 气体项目投运提速静待行业复苏

事项：

公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营收67.27 亿元，同比增长4.40%，归母净利润4.37 亿元，同比下降16.76%，扣非归母净利润4.07 亿元，同比下降19.13%。单二季度实现营收34.22 亿元，同比增长8.45%，归母净利润2.33 亿元，同比下降6.33%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比下降10.58%。

    评论：

下游低迷拖累利润，管理加强费用率小幅下降。2024 年上半年，尽管下游行业明显承压，公司积极推动气体项目投产，叠加设备业务稳定增长，公司整体实现了稳健经营。气体业务方面，受零售大宗气价格低迷以及氙气、氪气等稀有气体价格大幅下降等不利因素影响，公司盈利能力有所下滑，上半年气体销售毛利率18.42%，同比下降2.68pct。设备业务方面，受中小型设备竞争加剧、部分交付项目毛利率较低等因素影响，空分设备毛利率25.44%，同比下降6.21pct。公司加强管理，费用成本控制较好，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34%、6.12%、3.38%、0.59%，分别同比+0.10pct、-0.28pct、+0.18pct、-0.04pct，整体费用率下降0.04pct。

气体投运提速，零售气、特气加速拓展。2024 年上半年，公司气体销售业务营收40.24 亿元，同比增长0.17%。气体项目投运提速，上半年公司投资设立了泽州杭氧、阳城杭氧气体公司，总制氧量达17.6 万Nm? /h。成立了大连西中岛杭氧气体有限公司，服务大连西中岛石化产业园区，填补了公司过去在辽宁省供气空白。零售气方面，在市占率进一步扩大的同时拓展业务面，实现有机硅、泛半导体领域、纯氧燃烧商业化等的突破和进展。特种气方面，大力抢占液氦市场，借助区域化、数字化管理系统加强液氦全产业链运输、分装、供应能力，已建成特气行业内首个气瓶智能存储仓库。

设备龙头地位稳固，海外订单亮眼。2024 年上半年，空分设备业务收入23.17亿元，同比增长19.40%。从新订单情况来看，公司空分设备、石化设备订单情况良好，上半年设备累计订货额37.81 亿元，签订大中型空分设备14 套，其中6 万以上特大型空分7 套，公司空分设备龙头地位稳固。石化设备新接合同23 个，累计合同额7.63 亿元，创历史新高。公司海外订单表现亮眼，上半年空分设备外贸额已超过去年全年总额，签订了印度6.4 万Nm?/h、墨西哥5万Nm?/h 等订单。海外订单毛利率通常明显高于国内，预计随着公司海外市场打开，设备板块盈利能力持续提升。

投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。由于下游零售气价格低迷以及下游行业持续承压，行业毛利率有所下滑，因此我们下调盈利预测，预计公司2024~2026 年收入分别为149.2、167.1、191.9 亿元（原预测分别为155.9、176.8、202.0 亿元），分别同比增长12.1%、12.0%、14.8%；归母净利润分别为13.0、15.0、17.7 亿元（原预测分别为14.6、17.0、19.9 亿元），分别同比增长6.8%、15.7%、17.6%；EPS 分别为1.3、1.5、1.8 元/股，参考可比公司估值，给予2024年16 倍PE，对应目标价为21.1 元，公司行业龙头地位稳固，后续有望受益于行业复苏，维持“强推”评级。