荣盛石化(002493)：炼化盈利同比明显修复 控股股东增持加注发展信心

事件：2024年8 月27 日，荣盛石化发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入1612.50 亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58 亿元，同比增长176.15%；实现扣非后归母净利润为6.72 亿元，同比增长148.44%；实现基本每股收益0.09 元，同比增长181.82%。

其中，2024 年第二季度公司实现营业收入801.61 亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06 亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非后归母净利润为1.98 亿元，同比增长6.97%，环比下降58.34%；实现基本每股收益0.03 元，同比下降10.39%。

    点评：

上半年公司业绩稳步提升，炼化盈利明显修复。油价端，2024 年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05 美元/桶，同比增长4%，公司成本端压力仍存。分板块看，炼化板块，上半年炼化板块同比明显修复，浙石化实现20.30 亿元净利润，同比增长37.82 亿元，其中炼油产品毛利率18.57%，同比+1.1pct，化工产品毛利率14.72%，同比+7.0pct，化工板块盈利能力明显提升。聚酯板块，上半年公司聚酯产业链盈利有所下滑，其中PTA 产品毛利率-1.14%，同比-1.3pct，聚酯化纤薄膜毛利率1.34%，同比-2.0pct。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额83.93 亿元，同比增长468.29%，现金流同比大幅改善。

炼化行业持续整合，民营龙头优势显著。从行业角度看，截至2023 年底，我国炼油产能合计9.36 亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200 万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000 万吨以上，考虑到2024 年、2025 年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300 万吨，以及到2025 年中国原油一次加工总能力维持在10 亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。从公司角度看，公司旗下浙石化是国内旗舰民营炼化一体化项目，其中加氢、重整、PX 等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势，同时公司新产能布局持续向产品深加工发力，有效提升公司穿越行业周期能力，在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机。

技术突破加速产能落地，新产能业绩贡献可期。近期公司发布了年产1000 吨α-烯烃中试装置投产公告，公司目前已顺利产出合格产品1-辛烯，1-辛烯是生产POE 的重要共聚单体，也是乙烯产品高附加值应用的重要路径，1-辛烯技术突破有望加速POE 产能落地，并提升国内α-烯烃的供应能力，保障原料自主供应水平。未来伴随公司金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目投产，化工 新材料板块的业绩贡献有望更上一层。

控股股东持续增持，加注公司发展信心。控股股东荣盛控股于今年1 月至7 月实施增持计划，通过深交所以集中竞价方式累计增持公司股份1.16 亿股，占目前公司总股本1.14%，增持金额约为11.88 亿元。公司8 月发布公告，荣盛控股未来6 个月内将再次实施增持计划，增持金额不低于人民币5 亿元且不超过人民币10 亿元。我们认为，公司控股股东今年以来密集增持，彰显对公司长期发展的信心，也进一步巩固控股地位，有效保障公司未来长期稳定发展。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为21.42、37.16 和63.21 亿元，同比增速分别为85.0%、73.4%、70.1%，EPS（摊薄）分别为0.21、0.37 和0.62 元/股，按照2024 年8 月27日收盘价对应的PE 分别为40.65、23.44 和13.78 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。