青岛啤酒(600600)点评报告：销量企稳回升 盈利能力提升

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    　　2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年度报告。

    　　投资要点:

销量回暖，营收小幅增加。公司2025 年上半年实现营业收入204.91 亿元（YoY+2.11%），实现归母净利润39.04 亿元（YoY+7.21%），实现扣非归母净利润36.32 亿元（YoY+5.99%）。营收上升主因为销量增加，2025年上半年青岛啤酒主品牌共实现产品销量271.3 万千升，同比增长3.95%，其中中高端以上产品实现销量199.2 万千升，同比增长5.06%。

2025Q2 单季，公司实现营收100.46 亿元，同比+1.28%，实现归母净利润21.94 亿元，同比+7.32%。实现扣非归母净利润20.29 亿元，同比+6.02%。二季度啤酒销量同比增长1.02%至247.1 万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长3.88%，其他品牌同比增长4.81%。

成本下行利润率提升，费用管控平稳。2025 年上半年公司毛利率为43.70%，同比+2.10pcts；净利率为19.39%，同比+0.85pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本下降，公司毛利率、净利率双双提升。费用端，2025年上半年公司销售费用率及管理费用率分别为10.67%/3.33%，同比-0.14pcts/+0.01pcts，相对保持稳定。

盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，未来高端化推动均价提升仍有空间。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为47.95/52.29/56.44 亿元，同比增长10.35%/9.06%/7.95%，对应EPS 为3.51/3.83/4.14 元/股,8 月29 日股价对应PE 为20/18/17倍，维持“增持”评级。