天赐材料(002709)：业绩短期承压 一体化布局未来可期

　　事件

公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营收54.50 亿元，同比-31.76%；归母净利润2.38 亿元，同比-81.56%。第二季度实现营收29.87 亿元，同比-18.67%，环比+21.27%；归母净利润1.23 亿元，同比-79.26%，环比+7.64%。

    　　价格下跌叠加开工率低影响净利

上游碳酸锂原材料价格下跌叠加下游需求不足导致公司2024H1 开工率较低，同时下游终端车企降价压力向上游传导，从而影响公司利润。2024H1 公司销售毛利率18.85%，同比-11.58pct；公司销售净利率4.38%，同比-11.04pct，公司业绩短期承压。2024 年6 月，公司与宁德时代签订《物料供货协议》，承诺至2025 年12 月31 日止，公司向宁德时代预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58600 吨对应数量的电解液产品，该协议的签订有望使公司2024H2 开工率稳步提升。

原材料自供比例及产能利用率提升强化成本优势2024H1 公司六氟磷酸锂及 LiFSI 自供比例已超过97%，公司一体化布局战略有望强化公司成本优势，目前公司电解液市占率及盈利仍领先行业。公司还积极推进六氟磷酸锂及 LiFSI 的外售，增厚公司利润，提升公司核心竞争力。正极材料业务方面，2024H1 公司已解决30 万吨磷酸铁项目（一期）产线调试问题，产品稳定性得到了很大提高，同时产能利用率的提升有望降低成本，增强产品核心竞争力。

    　　海外布局稳健推进有望贡献业绩新增长

公司加速海外生产布局，德国 OEM 工厂开始批量生产及供货，目前已具备1.3 万吨电解液年产能，同时公司积极推进美国德克萨斯年产20 万吨电解液项目，预计经过产能爬坡，海外市场有望打造公司业绩新增长。

    　　盈利预测及投资建议

由于产品价格大幅下跌， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为143.63/188.05/225.31 亿元，同比分别-6.8%/+30.9%/+19.8%；归母净利润分别为5.85/13.33/20.26 亿元，同比分别-69.1%/127.9%/52.0%，三年CAGR 为2.33%，E PS分别为 0.30/0.69/1.06元/股，PE分别为 45/20/13倍，建议持续关注。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。