视源股份(002841)：Q2收入快速增长 发布员工持股计划

事件：2024 年8 月26 日，公司发布半年报，24H1 实现营业收入101.20 亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95 亿元，同比下降17.82%；实现扣非净利润4.70亿元，同比增长1.48%。单Q2 营收56.25 亿元，同比增长22.81%，环比增长25.16%；归母净利润3.17 亿元，同比下降0.55%，环比增长77.44%；扣非净利润3.28 亿元，同比增长30.53%，环比增长131.05%，当期计提因取消股权激励计划一次性确认的股份支付费用5507 万元。

    　　Q2 收入延续快速增长，主要由生活电器/海外业务驱动，但国内教育市场承压。

分业务看，24H1 公司1）部件业务实现收入38 亿元，同比增长13%，主因电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，其中生活电器业务收入8 亿元，同比增长61%；2）教育业务（希沃）实现收入15 亿元，同比下降14%。国内交互智能平板市场整体出货量及销售额均有所下降。2024 年上半年国内教育交互智能平板出货量同比下降10.0%，希沃交互智能平板出货量份额达44.5%，同比进一步提升。3）企业服务器业务（MAXHUB）实现收入8 亿元，同比增长6%，MAXHUB 交互智能平板在2024 年上半年国内IFPD 会议市场销量份额达27.1%。得益于数字标牌、音视频会议终端及商用办公终端等产品收入贡献持续增加。4）海外业务实现23 亿元，同比增长69%。主因公司ODM抢抓欧洲、印度教育信息化机遇实现大幅增长。公司持续推动海外自主品牌MAXHUB 建设，丰富升级产品矩阵，联合英特尔、微软等加速拓展欧美市场，积极开拓中东、东南亚新兴市场。

    　　公司利润承压，主因交互智能平板价格承压以及原材料价格上涨。

公司H1 毛利率22.26%，同比下降6.05pct。公司H1 交互智能平板/家用电器控制器/液晶显示主控卡/其他产品毛利率分别为24.47%/16.26%/14.66%/31.10%，同比减少13.55pct/增加3.33pct/减少2.28pct/减少4.39pct，交互智能平板毛利率下降，主要受教育市场采购需求疲软及价格竞争等因素影响。H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.82%/5.50%/6.79%/-0.61%，同比变动-0.03pct/-0.01pct/-0.01pct/-0.01pct，经营效率提升。24H1 公司经营性现金净流出2.51 亿元，主因公司主动增加面板、电子元器件等原材料备货，期末存货达到37.32 亿元，同比增长66.7%。

投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随着ODM 客户以及自有品牌的加速拓展，且与微软、英特尔等合作不断推进，预计海外业务仍将保持较快增长。且公司积极发展新业务，有望贡献一定业绩增量。考虑公司员工持股激励计划考核目标其一为24-26 年营收CAGR 为12%。我们预测24-26 年归母净利润13/16/19 亿元。当前股价对应PE 为16x/13x/11x。维持“推荐”评级。