真爱美家(003041)：短期阵痛不改长期成长

　　事件：

真爱美家公布2024 半年度报告。公司2024 上半年收入3.2 亿元，YoY-11.5%；实现归母净利润3368.5 万元，YoY+1.0%；实现扣非净利润2263.1 万元，YoY-44.9%。我们认为，外部环境的短期波动，以及新工厂收尾调试带来的费用提升，是造成收入和利润下滑的主要原因，不影响长期具备较大成长性的判断。

    　　海运受阻是收入下滑的主要原因：

真爱美家2024 上半年收入有所下滑，我们认为并非因为订单下滑，而是因为海运受阻导致的发货迟滞。我们作出如此判断，主要因为：

1）公司上半年披露总产能不变，但利用率YoY+3pct，表明订单量仍有增长；2）公司上半年库存相比去年底有所提升，其中库存商品相较去年底增长71.2%；3）根据海关总署数据，我国上半年毛毯出口量YoY+4.7%,总体有所提升，但中东和非洲地区的出口量分别YoY-9.5%/-16.9%。

价格下降以及原材料价格上升下毛利率仍略有增长：

真爱美家2024 上半年毛利率21.0%，YoY+0.4pct。毛利率略有提升，建立在如下市场环境基础上：1）根据海关总署出口数据，我国上半年毛毯出口非洲和中东的毛毯条均价格分别YoY-9.4%/-6.8%；2）中纤涤纶DTY 价格指数2024 上半年均价YoY+1.4%。因此，在价格下降和原材料成本提升的背景下，公司实现毛利率提升，是优秀成本管控的体现。

新工厂建设收尾阶段摩擦成本提升有短期阵痛：

真爱美家智能化新工厂是公司未来增长动能的主要来源。根据公司半年报披露，新工厂目前正在进行各条线自动化调试收尾工作，已有部分产线开始试产。在此过程中，折旧及摊销费用的增加暂时未能通过收入提升所消化，同时调试过程中也会产生一定调试费用，都影响了公司上半年的净利润表现。随着新工厂投产临近，我们认为短期阵痛将有望消除。

    　　投资建议：

公司智能化新工厂投产后，产能有望提高，生产成本有望明显降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望明显提高。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为12.6 元，相当于2024 年15x 的动态市盈率。