派能科技(688063)：24年上半年业绩承压 出货量逐季度改善

事件：公司发布24 年半年报，实现营收8.6 亿元，同比下降66%；归母净利润0.2 亿元，同比下降97%；扣非净利润亏损0.1 亿元。24Q2 营收4.7 亿元，环比提升23%；归母净利润0.2 亿元，环比提升297%；扣非净利润实现环比扭亏。

24H1 出货量同比降幅较大，受海外去库存影响。根据公司披露，24H1产品销量571 MWh，同比下降约59%，主要原因是部分国家和地区补贴政策持续退坡，海外下游企业持续去库存，家庭储能市场需求较上年同期阶段性放缓。我们预计Q1 销量250 MWh，Q2 销量321 MWh，环比提升28%。随着海外下游库存水平逐步改善，公司储能产品销量实现季度环比提升，经营趋势逐渐向好。

    产品单价和单位毛利下滑，预计受原材料降价和竞争加剧影响。根据公告数据，我们测算24H1 公司产品单价为1505 元/KWh，同比下降18%。

其中，我们预计Q1 为1542 元/KWh，Q2 为1476 元/KWh，环比下降4%。产品价格下降预计受上游碳酸锂降价和行业竞争加剧影响。我们测算2024H1 公司产品单位毛利为561 元/KWh，同比下降20%。

24H1 产品单位净利同比下滑，Q2 环比改善较明显。根据公告数据，我们测算24H1 公司产品单位净利为35 元/KWh，同比下降93%。其中，我们预计Q1 为16 元/KWh，Q2 为49 元/KWh，环比提升209%。另外，根据公司公告，2023 年和2024 年公司每个季度分别为0.37 亿、0.15 亿元的股权激励费用，若剔除股权激励费用的影响，2024H1 公司产品单位净利为86 元/KWh。

盈利预测：考虑到公司上半年产品出货同比下降59%，且期间费用率同比提升较多，我们下调对公司的盈利预测。预计24-26 年归母净利润1.1、4.2、6.0 亿元（此前2024-2025 年预测值为24.8、33.1 亿元），对应PE 估值91、23、16 倍。考虑公司股价下跌已反应销量下降和费用率提升的影响，Q2 开始出货和单位盈利逐渐改善，对公司维持“买入”评级。