华鲁恒升(600426)：Q2业绩环比改善 新产能落地持续成长

事件描述

2023 年8 月22 日晚，华鲁恒升发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入169.75 亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24 亿元，同比增长30.10%。2024 Q2 实现营收89.97 亿元，同比增长42.69%，环比增加12.78%，归母净利润11.59 亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。

    原料价格有所回落，公司盈利环比改善

公司统筹运营发展，提高运营质效，受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。2024Q2 新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别112.41/114.74/14.90/37.77万吨，环比分别为+10.47%/+1.36%/-6.52/+1.04%；新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量分别69.44/110.22/14.63/38.81 万吨， 环比分别为+28.33%/+3.71%/+7.18/+5.92%；收入方面，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品板块营收分别45.15/18.37/6.44/10.59 亿元， 环比分别变化+18.72%/+1.66%/+4.04/+8.06%；新能源材料产销量增加主要得益于德州基地高端溶剂项目的投产。原材料方面，2024 Q2 动力煤/纯苯/丙烯市场均价713.97/ 8964.80/ 6891.45 元/ 吨， 环比变化-5.04%/+9.85%/+1.49%，煤炭价格回落将有效缓解公司成本压力。

荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期项目于2023 年底顺利投产，2024 上半年，荆州子公司营收37.65 亿元，净利润达到5.43 亿元，荆州基地仍有52 万吨尿素项目，以及年产 20 万吨 BDO、16 万吨 NMP 及3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目也处于建设中，荆州基地未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线。德州本部方面，酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间。

    投资建议

华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为45.28、54.87、63.54 亿元，同比增速为26.6%、21.2%、15.8%，对应 PE 分别为10、8、7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期；