千味央厨(001215)：大B稳健增长 期待更积极市场策略

　　事件

    　　公司2024 年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润8.92/8.92/0.59/0.59 亿元， 同比

4.87%/4.87%/6.14%/11.29%。单Q2 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.29/4.29/0.25/0.25 亿元，同比1.65%/1.65%/-3.36%/7.77%。

    　　核心要点

大B 稳增长、菜肴及蒸煮类产品表现较好。分渠道，24H1 直营/经销渠道分别实现收入4.12/4.76 亿元，同比增长8.54%/1.77%。餐饮市场竞争仍然激烈，但公司大B 渠道整体表现稳健，头部客户增长偏弱，公司积极开拓中腰部品牌、合作客户数同比持续增加。小B 端需求弱于预期，实现小个位数增长，主因经销商在春节前备货量较大，但春节后市场需求未能达到预期，导致库存消耗缓慢。分产品，24H1油炸类/ 烘焙类/ 蒸煮类/ 菜肴类及其他分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33 亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%。

油炸类下滑因核心单品市占率上行空间较小、且行业竞争加剧所致，烘焙类受制于大B 份额降导致品类表现不佳，但蒸煮和菜肴实现了双位数增长，公司通过预制菜肴类产品的开发，增加客户粘性，并助力业务提升。针对油条和蒸煎饺等大单品，公司将持续通过创新和品质提升来保持市场竞争力。

当下市场价格战激烈、公司净利率基本保持稳定、处于合理盈利区间。2024 上半年，公司毛利率/归母净利率为25.21%/6.65%，分别同比1.97/0.08pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.52%/9.37%/1.17%/-0.16%，分别同比0.66/1.06/0.24/-0.41pct。

24Q2，公司毛利率/归母净利率为24.95%/5.77%，分别同比2.43/-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，分别同比0.48/1.65/0.24/-0.45pct。由于去年同期确认政府补助费用约340 万、今年补助费用减少，剔除这部分影响后24Q2 净利率较23Q2 仍有提升。

基于目前市场竞争环境，公司经营战略做出调整，预计下半年收入端有望提速、净利率维持在合理区间。下半年公司计划在大B 端重点拓展快餐和泛火锅类客户，包括披萨、炸鸡、川式火锅等品牌，以增强市场覆盖。小B 端经销商在Q2 面临库存压力，进货动作减弱，5月后进货节奏已恢复正常，公司计划加强对头部经销商的支持，同时增加销售人员以服务中间环节渠道商。在收入承压的情况下，公司通过上游原料价格谈判和智能化改造提升毛利率，同时提升内部管理效率和优化运输仓储成本，将前端改善后溢出的利润投入到渠道中，在保障收入增长的同时将利润控制在合理区间内。

    　　盈利预测与投资评级

我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为20.59/24.26/27.92 亿元（原预测为22.19/26.85/31.8 亿元），同比增长8.3%/17.83%/15.09%。预计2024-2026 年归母净利润分别为1.45/1.72/2.0 亿元（原预测为1.62/1.99/2.38 亿元），同比增长7.89%/19.02%/16.12%。未来三年EPS 分别为1.46/1.74/2.02 元，对应当前股价PE 分别为16/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：