珀莱雅(603605)：护肤主营业务稳定 美妆、洗护类收入增速同比突破40%

事件描述

公司发布2024 年中期财报，期内实现营业收入50.01 亿元/+37.9%，归母净利润7.02 亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79 亿元/+41.78%，EPS1.78元。其中2024Q2 实现营收28.2 亿元/+40.59%，归母净利润3.99 亿元/+36.84%，扣非归母净利润3.87 亿元/+37.76%。

    事件点评

珀莱雅收入增速稳定，彩棠、OR 延续高增速。分渠道来看，线上收入占比持续增长，公司期内线上、线下分别实现营收46.8 亿元/+40.52%、3.14亿元/+8.85%，其中直营收入37.24 亿元/+40.01%，占比74.56%。分品类来看，彩妆、洗护类收入同比增速突破40%。护肤/彩妆/洗护类分别实现营收41.91 亿元/6.65 亿元/1.38 亿元，分别同比+37.12%/+42.84%/+42.26%，彩妆品类占比期内提升至13.32%，洗护类占比提升至2.77%。分品牌来看，珀莱雅销售额占比基本稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66%。珀莱雅/彩棠OR/悦芙媞分别实现营收39.81 亿元/5.82 亿元/1.38 亿元/1.61 亿元，分别同比+37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%。

珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅继续大单品渗透、加大套装投放力度提升客单价。2024H1 三八节、618 活动期间，珀莱雅在天猫期舰店成交金额美妆排名、抖音品牌成交额、京东美妆国货排名均位列第一。彩棠继续推出底妆系列细分产品，打造小圆管粉底液、气垫、三色修容盘为组合的底妆全品类。悦芙媞持续油皮护肤赛道；OR 深化头皮健康养护，强化清爽蓬松洗发水消费者渗透率。

期内公司毛利率趋势稳定69.82%/-0.69pct，净利率14.47%/-0.09pct。毛利率微降主要系期内618 大促力度加大上，线上达播占比提升，线上直营渠道毛利率下滑所致。整体费用率51.72%/+1.17pct ， 其中销售费用率46.78%/+3.22pct，系宣传推广费用率增加；管理费用率3.54%/-1.76pct，系股权激励限制性股票回购、限制性股权激励费用减少； 研发费用率1.89%/-0.63pct；财务费用率-0.49%/+0.34pct。经营活动现金流净额6.62 亿元/-43.95%，系618 活动周期提前，达播费用支付账期提前以及销售费用同比增加7.6 亿元所致。

    投资建议

公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026 年EPS 分 别为3.99\4.97\5.96 元，对应公司8 月28 日收盘价85.9 元，2024-2026 年PE 分别为21.5\17.3\14.4 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示

    行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。