华鲁恒升(600426)：荆州基地贡献业绩增量 双基地同步发展保障中长期成长

华鲁恒升发布2024 年中报：公司上半年实现营业收入169.75 亿元，YoY+37.35%，实现归母净利润22.24 亿元，YoY+30.10%。

荆州基地产能释放，带动业绩增长。从收入端看，2024 年上半年，受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，公司主导产品产销量提高，带动营收增长。公司新能源新材料相关产品销量同比增长28.47%、营收同比增长18.64%；化肥产品销量同比增长43.50%、营收同比增长39.88%；有机胺系列产品销量同比增长14.77%、营收同比小幅下滑4.97%；醋酸及衍生品销量同比增长148.03%、营收同比增长145.66%。从利润端看，公司综合毛利率同比提升0.34 个百分点至21.20%，带动净利润增长。

双基地项目建设同步推进，保障公司中长期发展。公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。同时，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，全力推进荆州基地项目建设，打开成长空间。

目前公司荆州基地一期项目已运营达效，2024 年上半年荆州公司实现营收37.65 亿元、净利润5.43 亿元。此外，公司荆州、德州基地仍在持续推进后续建设项目，我们预期后续新增项目的陆续投产有望贡献业绩增量，助力公司中长期发展。

公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。

我们维持对公司2024~2026 年盈利预测，即公司2024~2026 年净利润分别为46.80、56.58 和67.36 亿元，对应EPS 分别为2.20、2.66 和3.17 元，当前股价对应P/E 值分别为10、8 和7 倍。维持“强烈推荐”评级。