国际医学(000516)：旗下医院持续爬坡 有望实现扭亏为盈

　　事件：

2024 年8 月27 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入24.20 亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润-1.74亿元，同比减亏21.89%；实现扣非归母净利润-1.39 亿元，同比减亏45.50%。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入12.48 亿元，同比增长8.42%，环比2024 年Q1 增长6.36%；实现归母净利润-0.69 亿元，同比减亏53.43%；实现扣非归母净利润-0.49 亿元，同比减亏67.63%。

    　　旗下医院持续爬坡，业务体量和收入体量显著提升。

2024 年H1 公司门急诊服务总量125.13 万人次，同比增长17.15%，住院服务量10.03 万人次，同比增长16.76%。从业务拆分来看，公司旗下两家核心医院持续爬坡，业务体量和收入体量均有显著提升，高新医院盈利能力大幅提升，中心医院净亏损有所收窄。

1）高新医院：2024 年H1 西安高新医院实现收入7.72 亿元，同比增长8.69%；实现净利润4,946 万元，同比增长43.63%。从业务体量来看，医院门急诊服务量56.16 万人次，同比增长3.32%；住院服务量3.24 万人次，同比增长6.23%；最高日门急诊服务量3,872 人次，最高日在院患者1,713 人。

2）中心医院：2024 年H1 西安国际医学中心医院（含北院区）实现营业收入16.34 亿元，同比增长14.68%；实现净利润-7,827 万元，同比减亏49.29%。从业务体量来看，医院门急诊服务量68.97 万人次，同比增长31.48%；住院服务量6.79 万人次，同比增长22.56%；最高日门急诊服务量5,095 人次，最高日在院患者3,949 人。

    　　经营指标持续改善，有望实现扭亏为盈。

2024 年H1 公司盈利能力大幅提升，整体毛利率达到9.49%，同比提升1.73pct；扣非净利率达到（-5.74%），同比提升5.79pct。我们认为，公司盈利能力的提升主要得益于收入体量提升的过程中，固定成本不再增加。2024 年H1 公司管理费用率11.52%，同比减少1.56pct；销售费用率0.47%,同比减少0.18pct；财务费用率3.66%，同比减少1.37pct。从季度经营趋势来看，2024 年Q1 和2024 年Q2 公司整体毛利率分别为7.87%和11.04%，归母净亏损分别为1.05 亿元和0.69亿元，扣非净亏损分别为0.90 亿元和0.49 亿元，经营性现金流分别为2.19 亿元和3.06 亿元。我们认为，随着收入体量的持续提升，公司毛利率环比增加，净亏损环比收窄，经营性现金流环比增加，经营指标持续改善，公司有望整体实现扭亏为盈。

    　　投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为54.57 亿元62.81亿元、70.73 亿元，归母净利润分别为-0.61 亿元、1.95 亿元、3.70亿元。考虑到公司目前正处于扭亏为盈的关键时期，我们采用PS 估值方法，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价4.83 元，相当于2024 年2 倍的PS 估值。

    　　风险提示：医保支付改革风险；医疗事故风险；医院爬坡进度不及预期；扭亏进度不及预期。