新安股份(600596)：行业持续低迷拖累业绩 有机硅终端产品持续增长

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入84.88 亿元，同比增长0.15%，归母净利润1.31 亿元，同比增长15.47%；其中二季度单季实现收入45.14 亿元，同比下降1.77%，环比增长13.59%，归母净利润0.21 亿元，同比增长177%，环比下降81.4%。

报告期全力推进以量补价策略，有机硅终端产品持续增长。报告期内，公司多措并举，逆境中寻求业绩增长。利用品牌优势，全力推进以量补价策略，主导产品总销量同比增长25%；充分发挥品牌、渠道优势，提升市场份额，草甘膦制剂销量同比增长 52%； 硅基材料产品产销量同比均有大幅增长。面对原药价格下行的不利影响，作保事业部积极拓展中小客户，加大终端推广力度，上半年制剂转化率达 70%；有机硅基础产品持续推进结构优化，拓展多家高端硅氧烷新客户；有机硅终端积极拓展重点标杆客户，突破家居、汽车部件、医疗健康、航空航天等领域头部企业，终端中高端产品占比达 49%，硅基终端及特种硅烷产品收入同比继续增长。

二季度核心产品价格环比涨跌互现，目前仍处于底部区域。2024 年二季度，公司主要产品农药原药、农药制剂、有机硅橡胶、精细化学品销售均价环比分别上涨7.2%、10.8%、1.2%、2.4%；环体硅氧烷、硅氧烷中间体、特种单体、金属硅产品销售均价环比分别下跌6.4%、7.2%、8.4%、13.2%。从主要产品的市场价格看，2024 年二季度草甘膦市场均价2.56 万元/吨，环比上涨0.9%，当前市场价2.48 万元/吨，仍在底部盘整；有机硅DMC 市场均价1.37 万元/吨，环比下跌12.1%，当前市场价1.35 万元/吨，仍处低迷状态。随着九十月份需求旺季来临，草甘膦和有机硅供需关系或有边际改善。

公司作为草甘膦和有机硅双龙头，具有较强的行业竞争力。公司形成了“中间体-原药-制剂” 一体化发展模式，涵盖种子种苗、除草剂、杀虫剂、杀菌剂、作物营养等完整的作物保护体系。公司年草甘膦原药供应量约10 万吨，作为国内全球化战略起步最早、布局最全的企业之一，已构建覆盖全球的销售网络，农药产品登记涉及100 多个国家，4200 余个登记项目，在国内同行中保持持续领先。公司拥有从上游硅矿开采、工业硅冶炼，到有机硅单体合成、有机硅深加工，到下游终端产品制造的完整产业链。公司目前有机硅单体产能 55 万吨/年，处于行业领先地位，同时深入向终端化和高端化发展，目前公司硅基新材料已形成总数 3000 余个的终端产品集群，终端转化率超过 40%。

维持“增持”投资评级。由于草甘膦和有机硅行业持续低迷，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.87 亿、4.79 亿、7.41 亿元，EPS 分别为0.21、0.35、0.55 元，当前股价对应PE 分别为34、20、13 倍，维持“增持”评级。