口子窖(603589)：兼8驱动增长 2Q24利润表现超预期

　　2Q24 利润高于我们预期

公司1H24 实现营业总收入31.66 亿元，同比+8.72%；实现归母净利润9.49 亿元，同比+11.91%；其中，2Q24 实现营业总收入13.99 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润3.59 亿元，同比+15.15%。收入符合我们预期，利润高于我们预期，主因产品结构提升。

    　　发展趋势

产品结构持续升级，兼8 贡献增量显著。公司1H24 高档/中档/低档白酒实现营业收入29.73/0.36/0.7 亿元，同比+7.34%/-7.14%/+50.89%；2Q24 高档/中档/低档白酒实现营业收入13.04/0.13/0.27 亿元，同比+3.48%/+4.01%/+16.62%；高档酒同比增速稳定，公司产品结构持续升级。根据我们渠道调研，公司新品兼8 消费者促销力度大且渠道利润高，自上市以来销售进展良好，我们预计兼8 有望成为200 元价位带的重要产品及公司新的增长点。

盈利能力稳步提升，渠道策略调整影响现金流。公司2Q24 毛利率同比+4.5ppt 至75.0%，主要系产品结构优化及货折转销售费用；销售费用率同比+3.9ppt 至18.8%，主因加大促销宣传投入及货折转销售费用；管理费用率同比+0.3ppt 至7.2%，税金及附加率同比-2.5ppt 至15.5%，综合带动归母净利率同比+2.1ppt 至25.7%。2Q24 销售收现13.9 亿元/同比-4.4%，合同负债3.2 亿元/同比-56.4%，主因公司调整渠道策略，减少向经销商压货的情况。

展望看，公司借力安徽经济势能，稳健增长可期。根据我们的渠道调研，公司在合肥地区止滑增长，淮南有所改善，滁州六安依然承压，皖南安庆池州黄山延续平稳增长，芜湖增速偏慢，皖北增速平稳。我们预计公司有望在省内实现更均衡的发展，借力安徽高新产业的发展势能，维持稳健增长趋势。

    　　盈利预测与估值

我们下调2024 年盈利预测5%至19.5 亿元，引入2025 年盈利预测21.6亿元，同比+11%。由于板块估值中枢下移，我们下调目标价27.9%至49元，对应2024/25 年15/14 倍P/E，现价对应2024/25 年11/10 倍P/E，有43%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险