云天化(600096)：磷矿石延续高景气 2024上半年利润稳健增长

事件：公司发 布2024年半年报，报告期内实现营业收入319.93亿元，同比减少9.16 %；实现归母净利润28.41 亿元，同比增长6.1%；2024Q2实现营业收入181.36 亿元，同比减少6.19 %，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82 亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%。

    　　主营产品产销平稳，磷铵价格维持较高水平。

根据经营数据公告，2024 年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3436 元/吨、2985 元/吨、2176元/吨、11577 元/吨、20460 元/吨、3381 元/吨，分别同比-2.33%、-13.83%、-9.63%、-1.76%、-10.15%、+1.05%；销量分别为237.78 万吨、98.79万吨、142.46 万吨、5.46 万吨、0.88 万吨、26.76 万吨，分别同比+1.75%、+43.28%、+12.05%、-1.27%、-16.19%、+10.12%。整体来看，公司上半年多数产品销量同比保持增长，产销情况相对平稳。价格方面，虽然部分产品价格下滑，但是幅度相对有限。公司核心产品磷铵价格仍维持在相对较高水平，销量保持增长。随着秋季备肥的临近，公司磷肥、尿素等产品需求有望提升。

    　　财务管控良好，公司各项费率维持较低水平。

2024 年上半年公司销售、管理、财务费率分别为1.14%、1.89 %、0.87%，分别同比+0.10pct、+0.10pct、-0.12pct，公司各项费率维持在较低水平。

    　　报告期内，公司严格管控财务成本，压降带息负债规模，优化负债结构，财务费率进一步下降。

磷矿石延续高景气，公司矿肥一体化优势明显。

2024 年上半年磷矿石依旧延续高景气，据百川盈孚数据，30%品位磷矿石均价为1011 元/吨。根据公告，公司磷矿储量接近8 亿吨，上半年磷矿产量达到579.27 万吨，磷矿自给率高，矿肥一体化优势明显。今年1月，工信部等八部门提出了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，再次强调磷化工行业高质量发展，公司作为行业龙头有望充分收益。

    　　投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63 亿元，EPS 分别为2.71/2.86/3.03 元，对应PE 分别为8/7/7 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。

    　　风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。