旗滨集团(601636)：浮法玻璃成本管控能力优异 光伏玻璃产销高增

1H24 业绩基本符合我们预期

公司公布1H24 业绩：营收同比+15%至79 亿元；归母净利润同比+25%至8.1 亿元；其中2Q24 营收同比+8%至41 亿元；归母净利润同比-31%至3.69亿元。公司业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

浮法玻璃行业价格承压，公司凭优异产销和成本管控力获超额利润。1H24 公司优质浮法玻璃营收37 亿元，产量5503 万重箱（同比-188 万重箱）；销量4882 万重箱（同比-487 万重箱），产销率达89%。我们测算公司1H24 浮法玻璃单箱毛利22 元。公司成本管控能力优异，主要得益于1）规模优势；2）硅砂自供率高；3）享有稳定低成本直供气。我们测算公司2Q24 浮法单箱净利或在10 元左右。

光伏玻璃产销同比大幅增长，毛利率与龙头接近。1H24 公司光伏玻璃营收29 亿元，产量2.1 亿平米，销量1.8 亿平米，产销同比大增主要得益于报告期内云南昭通1 条1200t/d、马来沙巴1 条1200t/d 产线相继建成。我们测算公司1H24 光伏玻璃单平米价格15.7 元，单平米成本12.4 元，单平米毛利3.3 元，毛利率达21%。我们认为，公司光伏玻璃的规模效应及配套的原燃料、硅砂等带来的降本成效已初步体现，我们测算公司2Q24 光伏玻璃单平净利在1 元左右。

节能建筑玻璃盈利稳定，其他功能玻璃亏损。1H24 公司建筑玻璃营收11 亿元，营业成本9 亿元，毛利率达20%；其他功能玻璃包括电子玻璃+药用玻璃等，合计营收1.15 亿元，营业成本1.3 亿元。

应收账款周转天数增加，经营性现金流承压，资本开支同比略减。公司应收账款周转天数达35 天，同比+12 天，主要由于光伏玻璃销量增加、账款周期更长的结构性因素导致。公司存货周转天数同比+4 天至75 天，主要由于光伏玻璃销量增加致备库增加、以及光伏玻璃新产线点火原材料储备所致。

1H24 公司经营性现金流量净额为-0.52 亿元，同比承压，其中收现比同比-8ppt 至66%；公司资本开支达21 亿元，同比略减。

    盈利预测与估值

由于浮法玻璃价格下跌幅度超过我们预期，以及光伏玻璃供需失衡超过我们预期，我们下调公司24e/25e EPS 58%/55%至0.33/0.34 元，当前股价对应24/25e 16x/15x P/E。考虑到浮法和光伏玻璃目前处于周期底部，但公司作为龙头实力仍在，我们维持跑赢行业评级，我们兼顾盈利预测调整和板块估值，下调目标价40%至6.1 元，对应24/25e 19x/18x P/E，隐含17%空间。

    风险

竣工需求大幅下滑带来价格下跌，光伏玻璃行业供需失衡带来价格压力。