华能水电(600025)：来水改善电量同比增长 新能源装机规模持续增长

　　核心观点

2024 年上半年，公司实现营业收入118.80 亿元，较去年调整后同比增长13.10%；归母净利润41.69 亿元，较去年调整后同比增长22.47%。得益于汛期澜沧江所在流域来水情况的改善和新能源装机规模的提升，公司上网电量同比增长，带动营收规模增长。

在营业成本方面，公司2024H1 营业成本为48.67 亿元， 同比增长9.52%，主要系新能源装机投产后折旧费用的增长和水费、检修费用等发电成本同比增加。2024 年上半年，公司完成发电量466.95 亿千瓦时，同比增加12.15%，上网电量462.72 亿千瓦时，同比增加12.36%。单二季度来看，公司实现上网电量302.14 亿千瓦时，同比增长26.58%，水电、风电和光伏上网电量分别为292.19、1.05 和8.9 亿千瓦时。公司依托澜沧江流域发展可再生能源，未来装机规模有望稳步增长，业绩增长空间有望持续拓展。

    　　事件

公司发布2024 年半年度报告

2024 年上半年，公司实现营业收入118.80 亿元，较去年调整后同比增长13.10%；归母净利润41.69 亿元，较去年调整后同比增长22.47%；扣非归母净利润41.70 亿元，较去年调整后同比增长37.42%；加权净资产收益率5.97%，同比增加1.69 个百分点；实现基本每股收益0.22 元/股，同比增长22.22%。

    　　简评

    　　归母净利润同比增长，财务成本持续改善

2024 年上半年，公司实现营业收入118.80 亿元，较去年调整后同比增长13.10%；归母净利润41.69 亿元，较去年调整后同比增长22.47%。得益于汛期澜沧江所在流域来水情况的改善和新能源装机规模的提升，公司上网电量同比增长，带动营收规模增长。

在营业成本方面，公司2024H1 营业成本为48.67 亿元，同比增长9.52%，主要系新能源装机投产后折旧费用的增长和水费、检修费用等发电成本同比增加。期间费用率方面，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.19% 、1.87%、0.53%和11.26%，同比变化-0.01、+0.10、-0.06 和-1.55个百分点。公司持续压降财务成本，2024 年上半年公司财务费用　　为13.38 亿元，同比下降0.55%，融资成本较去年同期下降40 个基点。

    　　清洁能源装机持续增长，上网电量同比提升

截至2024 年6 底，公司已投产装机容量达2920.32 万千瓦，根据测算结果，其中水电装机约为2595 万千瓦，新能源装机325 万千瓦。公司积极推进澜沧江流域水风光一体化清洁能源基地建设，2024 年内计划投产新能源装机309 万千瓦。2024 年6 月，公司澜沧江上游云南段托巴水电站首台机组（35 万千瓦）投运，预计到年底完成全部机组投产（合计装机容量140 万千瓦）。2024 年上半年，公司完成发电量466.95 亿千瓦时， 同比增加12.15%，上网电量462.72 亿千瓦时，同比增加12.36%。其中，公司水电、风电和光伏分别实现上网电量441. 87、2.65 和18.2 亿千瓦时，同比增长9.19%、5.16%和293.94%。公司上半年上网电量同比增长主要系澜沧江流域来水偏丰带动水电发电量增加和新能源装机规模增长带动绿电增长。单二季度来看，公司实现上网电量302. 14 亿千瓦时，同比增长26.58%，水电、风电和光伏上网电量分别为292.19、1.05 和8.9 亿千瓦时，同比变化+24. 55%、-6.25%和+198.66%。

    　　风光水储一体化发展，维持“买入”评级

公司全速推进澜沧江风光水储一体化开发一条发展线，坚持水电与新能源发展两个并重点。2024 年公司拟续建、新开工新能源项目共84 个，投资金额约139.91 亿元，计划投产309 万千瓦。同时，公司水电建设持续推进，所属流域水电装机仍有增长空间。公司依托澜沧江流域发展可再生能源，未来装机规模有望稳步增长， 业绩增长空间有望持续拓展。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为87.87 亿元、89.25 亿元、91.08 亿元，对应EPS 分别为0.49 元/股、0.50 元/股、0.51 元/股。