国电南瑞(600406)：收入利润稳健增长 海外与网外业务持续突破

上半年业绩略超预期，收入利润实现稳健增长。2024 年上半年公司实现营收201.14 亿元，同比+10.21%；归母净利润27.09 亿元，同比+8.4%。上半年销售毛利率29.03%，同比+0.46pct；净利率14.27%，同比-0.25pct。

二季度业绩保持稳健，毛利率同环比显著提升。2024 年二季度公司实现营收124.16 亿，同比+2.73%，环比+61.27%；归母净利润21.14 亿，同比+6.95%，环比+254.82%。二季度毛利率31.73%，同比+2.41pct，环比+7.05pct，净利率18.24%，同比+0.67pct，环比+10.39pct。

上半年新签订单同比+11%，中期分红10.8 亿元。上半年公司新签合同287亿元，同比+10.7%。公司拟进行中期分红，每股派发现金股利0.135 元（含税），合计派发现金红利10.82 亿元，占上半年公司归母净利润39.93%。

海外收入大幅增长，网外业务快速增长。上半年公司实现国内收入192.46亿元，同比+8.12%，毛利率29.06%（23 年全年为26.89%）；海外收入8.31亿元，同比+92.80%，毛利率25.28%（23 年全年为23.25%）。上半年公司实现网内收入111.47 亿元，同比+0.84%，网外收入89.30 亿元，同比+24.41%。

技术创新持续引领，海外市场不断突破。公司研制的世界首套SSC 完成人工短路试验，自主可控特高压直流控保首次在混合直流工程挂网运行，4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验。上半年公司成功签订巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等重大项目，7 月公司中标沙特中南柔直换流阀。

    　　风险提示：海外/网外市场开拓不及预期；国内电网投资规模不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：小幅上调24 年盈利预测，维持“优大于市”评级。

考虑到上半年公司海外和网外业务表现和新签合同情况，小幅上调24 年盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润80.08/93.12/105.47亿元（原预测值为79.37/94.62/110.13 亿元），当前股价对应PE 分别为23/20/18 倍，维持“优大于市”评级。