时代电气(688187)：H1业绩符合预期 功率半导体利润增厚

　　投资要点

业绩增长符合预期。2024 年H1 公司实现营业收入102.84 亿元，同比+19.99%；归母净利润15.07 亿元，同比+30.56%；实现扣非归母公司净利润11.59 亿元，同比+24.77%。单季度来看，Q2 公司实现营业收入63.59亿元，同/环比分别+15.94%/+62.03%；归母净利润9.39 亿元，同/环比分别+30.63%/+65.60%；扣非归母净利润6.98 亿元，同/环比分别+14.29%/+51.34%。

轨交装备业务：有望持续受益行业基本面向上、维保周期到来以及大规模设备更新。2024 年H1，公司轨交装备业务实现收入49.47 亿元，同比+27.33%，其中通信信号系统实现收入4.16 亿元，同比大增131.47%。5 月国铁集团发布时速350 公里复兴号智能配置动车组招标公告，动车组招标量折合约165 标准列（8 辆编组为1 标准列、17 辆长编组按照2 标准列计），超过2023 年全年招标总量。动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修成为新增量。今年首次动车组高级修招标达323 列，其中五级修占比超过50%。8 月国铁集团发布2024 年第二批动车组高级修采购项目招标公告，动车组高级修总计428 列，其中五级修293 列。同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。

新兴装备业务：功率半导体电网和轨交下游需求旺盛，看好其高成长性。H1 功率半导体实现收入17.47 亿元，同比+26.63%。IGBT 已有产线满载运营，宜兴3 期项目稳步推进，预计2024 年下半年投产，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；子公司中车时代半导体净利润达到7.08 亿元，同比+55.2%，净利率达到35%，同比+7pct。H1 新能源乘用车电驱实现收入9.03 亿元，同比+8.23%。公司基本完成全国“1+N”4 大生产基地布局，产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。

    　　【投资建议】

公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。

我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持之前的预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增长 21.12%/19.68%/14.49%，对应 EPS 分别为2.66/3.19/3.65元/股，对应 PE 分别为20/16/14倍，维持公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　产能拓展不及预期；

    　　产品交付进度不及预期；