天坛生物(600161)：静丙快速放量 血制品龙头未来有望稳健增长

公司事件：公司发布2024 半年报，2024 上半年实现营业收入28.4 亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润7.3 亿元，同比增长28.1%；24Q2，实现营业收入16.19 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润4.09 亿元，同比增长34.3%，业绩符合市场预期。

行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。收入端，在24Q1 短期增速承压的情况下，公司24Q2 收入在去年同期高基数上增长恢复到15.8%，我们判断一方面是行业需求持续高景气，另一方面新品种如层析静丙开始逐步贡献收入，分产品来看：1）白蛋白：2024H1，实现营收11.1 亿元，同比-6.9%，毛利率52.6%，同比23 年同期上升8.4 个百分点；2）静丙：实现营收13.4 亿元，同比+22.0%，毛利率57.5%，同比23 年同期上升11.4 个百分点。费用率方面，2024 上半年，公司销售、管理和研发费用率分别为3.9%、8.3%和2.4%，23 年同期分别为5.7%、8.0%和1.0%。净利率方面，24H1 公司净利率达到25.6%，去年同期为21.1%，同比提高4.5 个百分点，公司公告显示主要由于产品价格、成本费用管控等因素，带来销售收入增长以及利润率提高。

公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020 年底，公司拥有采浆站数量59 个（其中在营55 个），截止24 上半年，公司拥有采浆站数量102 个（其中在营80 个），2024 年上半年公司采浆量1294 吨（80 家采浆站在营），23 年同期1125 吨（76 家采浆站在营），同比增长约15%。公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43 个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。

新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX 获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3 亿元，同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%，当前股价对应的PE 分别为33、27、23 倍，维持“买入”评级。