华锦股份(000059)：炼化景气下行Q2业绩同比下滑 集团炼化项目进展可期

事件：公司发布2024 年半年度报告，24 年上半年，公司实现营业收入211.6 亿元，同比-2.7%，实现归母净利润-7.43 亿元，同比-0.68 亿元；其中Q2 单季度实现营业收入117.1 亿元，同比-0.6%，环比+24%，实现归母净利润-2.42 亿元，同比-0.64亿元，环比+2.59 亿元。

    　　点评：

炼化行业景气下行，Q2 业绩承压下滑。2024Q2，ICE 布伦特原油期货均价在85.09美元/桶，同比+9%，环比+4%。2024Q2，炼化行业景气度下滑，其中国内成品油需求表现较弱，公司盈利能力有所下滑，致24Q2 业绩承压同比下滑。展望24H2，公司9 月份石化及配套装置检修即将完成，叠加需求复苏炼化行业景气度有望改善，公司24H2 盈利能力有望显著改善。

携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023 年3 月26 日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023 年3 月29 日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837 亿元，原油加工能力为30 万桶/日（折合1500万吨/年）和乙烯、PX 共32 套工艺装置，预计2026 年投入全面运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21 万桶/日（折合约1000 万吨/年）的原油，保障项目原油供应。截至2024 年3 月15 日，20 万吨/年丁二烯抽提、200 万吨/年芳烃联合、30 万吨/年高密度聚乙烯等多套装置和公用工程项目已开工建设，32 套生产装置已开工28 套，开工率87.5%。2024 年8 月29 日，公司发布《关于与控股股东签订〈借调协议〉暨关联交易公告》，华锦集团从公司借调669 名技术操作人员，从事项目建设、投产及生产运营，集团炼化项目有望加速推进。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由公司控股股东华锦集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。

国企改革持续推进，公司估值有望持续修复：2024 年3 月29 日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024 年第一次全体会议，要求深化精准考核，树立更加鲜明的价值创造导向，深入推进“一业一策、一企一策”考核。全面实施“一企一策”考核意味着将在坚持“一利五率”基础上，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，有望持续推动央企上市公司提质增效工作，改善央企盈利能力，高质量发展将进一步驱动化工央企的估值水平上行。随着国企改革进程持续深化，公司作为中国兵器工业集团旗下的上市央企，估值有望持续修复。

盈利预测、估值与评级：炼化行业景气度下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.12（下调95%）/2.34（下调55%）/4.13（下调39%）亿元，折合EPS 分别为0.01/0.15/0.26 元，集团沙特阿美炼化一体化项目持续推进，公司有望适时参与该项目建设，我们持续看好公司未来发展，维持公司“买入”评级。