周大生(002867)2024半年报点评：Q2业绩短期承压 中期分红彰显未来信心

事件：公司公告2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入81.97 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润6.01 亿元，同比-18.7%。24Q2 公司实现营业收入31.21 亿元，同比-20.9%；实现归母净利润2.60 亿元，同比-30.5%。同时，中期拟每股派发现金红利3.0 元（含税）。

毛利率基本趋于稳定，费用率提升对净利率带来影响。24H1 在金价的急速上涨以及素金产品占比持续提升的综合影响下，公司毛利率同比降低0.08pct 至18.4%。24H1 期间费用率达7.4%，同比+1.83pct，主要原因系自营门店增加所带来的薪资、租赁、广宣费用同比增长，使得归母净利率同比-1.83pct 至7.3%。单Q2 来看毛利率、归母净利率分别为22.9%/8.3%，同比+3.90pct /-1.15pct。

尝试发力多产品种类，线上渠道增速放缓。（1）分产品看：镶嵌品类需求持续走弱，黄金品类持续占据主导地位。24H1 素金首饰营收69.62 亿元，同比+3.4%，占比持续提升至84.9%；镶嵌首饰营收3.7 亿元，同比-29.2%，占比4.5%；其他首饰实现营收2.88 亿元，同比+66.1%，占比提升至3.5%。

（2）分渠道看：线下自营持续增长，线上增速有所放缓。截至24H1 公司共有5230 家门店，其中自营店343 家，加盟店4887 家，报告期内净开124家。收入角度看，24H1 自营/加盟/线上分别营收9.63/59.32/11.91 亿元，同比+16.4%/-0.7%/+3.1%。

投资建议：挑战与机遇并存，静待单店效率提升。上半年受黄金价格高企消费意愿下降的影响，公司对各渠道产品品类结构进行优化调整。尝试发展彩宝、珍珠、玉石、银饰等多样化产品，以更好的面对未来不确定的市场环境。

我们下调公司24-26 年营收预测至176.02/195.34/220.25 亿元；归母净利润预测至12.74/14.52/16.55 亿元；EPS 预测至1.16/1.32/1.51 元，当前股价对应PE 分别为8.9/7.8/6.8 倍，维持“增持”评级。