东方雨虹(002271)：坚定培育渠道变革 零售基础不断夯实

事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收约152.18 亿元，同比-9.69%，归母净利润约9.43 亿元，同比-29.31%，扣非归母净利润约8.36 亿元，同比-32.74%。单季度来看，24Q2 公司实现营收约80.69 亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96 亿元，同比-37.23%，扣非归母净利润约5.26亿元，同比-42.75%。同时公司中期分红预案为拟每10 股派发现金红利6 元（含税），合计现金分红14.62 亿元，占当期归母净利润的154.97%? 坚定培育渠道变革，零售业务维持韧性。24H1 地产行业整体依旧承压，全国房地产开发投资同比-10.1%，商品房销售面积/房屋新开工面积同比分别-19.0%/-23.7%，房企经营压力不减，地产链需求持续承压。渠道角度看，1）工程业务方面公司升级渠道政策、赋能渠道发展、持续渠道下沉、打造渠道领先优势，截至24H1 实现营业收入66.99 亿，同比+9.07%；2）以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C 端零售业务保持稳健增长，24H1 公司零售业务收入约为54.38 亿元，同比+7.66%，占公司营业收入比例为35.74%，占比近一步提升，其中民建集团实现营业收入49.64 亿元，同比增长13.23%；3）24H1 公司直销业务收入28.28 亿元，同比-46.01%，收入占比从31.08%下降至18.58%，或反映战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户。毛利率方面，24H1 公司毛利率29.22%，同比+0.32pct，我们认为或系收入结构优化，毛利率较高的零售渠道业务占比上升较多，导致毛利率小幅提高。

费用率有所上升，经营性净现金流同比改善。24H1 公司费用率为18.60%，同比+2.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，分别同比+1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/+0.19pct。24H1 公司销售费用率提升较多，主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加所致。收入减少费用增加，24H1 公司归母净利润同比-29.31%至9.43 亿元，归母净利润率6.20%，同比-1.72pct；扣非归母净利润同比-32.74%至8.36 亿元，扣非归母净利润率5.49%，同比-1.88pct。

24H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-13.28 亿元，同比+66.33%或少流出26.15 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。此外我们认为公司24H1 经营活动净现金流同比明显改善或同样受益于公司加大渠道变革，提升经销及零售占比，优化直销，回款情况有所好转。

加速推动全球布局，海外产能建设提速。公司全力推进海外布局，发展海外市场，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。截至24H1，东方雨虹休斯敦生产研发物流基地已奠基，一期计划主要建设TPO 防水卷材生产线及北美研发中心；天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区，计划建设2 条玻纤增强型聚酯胎基布生产线和2 条聚酯胎基布生产线，制造成本更具竞争力的同时可辐射中东、欧洲、非洲及亚洲西部地区；东方雨虹马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设，一期计划建设10 万吨/年砂浆生产线、15 万吨/年精品砂生产线和1 万吨/年水性涂料生产线，将引入东方雨虹的先进生产技术和智能化生产设备，产品主要辐射新加坡和马来西亚等市场。我们认为，公司积极海外布局有望打造国际化竞争优势，为未来的可持续发展提供市场基础。

投资建议：在行业下行周期，公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险，从经营情况来看，公司战略调整初见成效，经营质量稳步提升，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步；但考虑到短期地产磨底带来的需求承压，我们下调盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为23.64、26.58 和31.02 亿元，对应EPS 分别为0.97、1.09、1.27 元，对应PE 估值分别为10.7、9.5、8.2 倍，维持“买入”评级。