扬农化工(600486)：产品价格磨底 辽宁一期进入试生产

　　事件描述

公司发布2024 半年报，上半年实现收入57.0 亿元（同比-19.4%），实现归属净利润7.6 亿元（同比-32.1%），实现归属扣非净利润7.4 亿元（同比-31.8%）。2024Q2 实现收入25.2 亿元（同比-1.7%），实现归属净利润3.3 亿元（同比-9.6%），实现归属扣非净利润3.1 亿元（同比-15.4%）。

    　　事件评论

新项目路径清晰。公司优嘉三期项目于2020Q3 建成投产，目前已全面达产；优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素，仅用5 个多月就完成项目安装，产品调试一次性成功，项目全面达产达效；优嘉四期二阶段项目2023 年11 月底完成调试，迅速达产达效；同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进，一期一阶段项目自去年6 月9 日开工以来，新建单体建筑54 幢，总建筑面积达14.46 万平方米，当前一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。

创新驱动公司发展。2024H1，公司研发费用1.7 亿元，研发费用率为3.0%。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631 商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。公司成果孵化实验室正式投用，GLP 实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批，另取得专利授权24 件。

产品价格降幅收窄，补库需求有望启动。2022 年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2024Q2 公司原药/制剂均价同比变化-7.7%/-27.4%，环比变化-7.5%/-54.5%。2024Q3（截至2024.8.25）氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化6.6%、-2.9%、-2.6%、-3.6%、-3.5%、-0.2%、-10.4%、-1.2%、-4.2%、0.0%、-2.4%、-10.8%、2.3%、0.7%，大部分产品价格目前位于历史极低分位，个别品种触底反弹。随着终端制剂企业补库需求启动，叠加终端粮食价格支撑，农药价格有所支撑。

盈利能力环比基本平稳。2024Q2，公司毛利率与净利率分别为24.1%/13.2%，同比-1.6pct/-1.2 pct，环比-0.3 pct/-0.3 pct，盈利能力同比下降主要是因为产品价格回落，但环比基本平稳。2024Q2 公司财务费用率同比增长0.7 pct，主要是汇率变动致汇兑收益下降。

股权激励持续刺激员工向心力。计划授予激励对象限制性股票341.1 万股，激励对象共计不超过228 人，对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求，将有效激励员工积极性。2023.5.18，公司首次授予269.39 万股限制性股票。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为14.1、16.5以及17.6 亿元。

    　　风险提示

1、海外农药去库不及预期；

    　　2、行业新产能扩产超预期。