保隆科技(603197)：24Q2业绩受费用与环境扰动 后续有望迎拐点

投资要点：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入31.84 亿元，同比+21.7%；实现归母净利润1.48 亿元，同比-19.4%。分季度看，公司24Q2 实现营收17.01 亿元，同环比+19.0%/+14.7%；实现归母净利润0.80 亿元，同环比-11.4%/+18.1%。业绩符合预期。

传统业务稳定增长，新业务持续放量，带动收入保持高增。24H1 公司营收31.84 亿元，同比+21.7%，主要系公司空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额。具体分业务看：24H1 气门嘴收入3.78 亿元，同比+5.1%，金属管件收入7.50 亿元，同比+8.4%，传统业务稳中有升。TPMS 收入9.85 亿元，同比+19.7%，其中保富中国收入5.86 亿元，同比+31%，净利润（0.20 亿元）受年降压力有所下滑；保富海外收入4.67 亿元，同比-6%，但实现净利润0.24 亿元，盈利能力提升。空气悬架收入4.24 亿元，同比+44.5%，在理想L8 销量下滑约17%的情况下，腾势N7、小鹏X9、理想Mega 等车型贡献增量。传感器收入3.10 亿元，同比+51.7%，Adas 及其他业务收入2.78 亿元，同比+43.3%，在智能化背景下持续实现国产替代。

海运费用与年降扰动Q2 毛利率，股权激励及研发投入使业绩短期承压。24Q2 公司实现毛利率25.1%，同环比-2.3pct/-4.4pct，我们认为其主要受海运费用与年降季节性波动影响，后续毛利率有望回升。1）海运费：Q2 海运指数FDI 平均为1453.33 点，环比Q1+10.0%；Q3 以来海运费已经开始回落。2）年降：参考往年，年降压力会在Q2 的毛利率集中体现，但属于行业正常季节性波动，后续新项目量产有望消化年降。费用率方面，24Q2 公司四费率合计19.6% ， 同比+0.5pct ， 其中管理、研发费用率分别+0.3pct/+0.8pct，主要系Q2 股权激励费用达0.39 亿元（对应费用率2.3%）。

新业务连续获得多个定点，加速全球布局打开新成长空间。空悬业务方面，7 月4 日公司公告自研无刷电机空气压缩机获得定点，纵向提升自制率；8 月2 日公告获得头部自主品牌双腔空簧定点，横向拓展客户广度；同时近期多款重点车型有望量产贡献新增量。此外，公司TPMS、传感器、角雷达、摄像头也相继获得全球头部车企、全球高端品牌、头部新势力等定点。产能方面，公司匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局，新业务将复刻传统业务全球成长路径，打开长期成长空间。

    拟中期分红提升股东回报。公司同时发布利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.21 元（含税），共计派发现金股利4453 万元，占上半年归母净利润的30.0%。

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段。考虑到短期股权激励费用影响、以及海运费上升、部分定点车型销量不及预期等因素影响，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至4.08/5.93/7.96 亿元（前值为4.61/7.01/8.91 亿元），对应当前PE 为15/10/7 倍。

考虑到公司2025 年费用压制放缓，参考可比公司（拓普集团、伯特利、科博达、中鼎股份）2025 平均PE 为13 倍，仍存在32%上涨空间，维持“买入”评级。