口子窖(603589)2024年中报点评：业绩稳健增长 兼系新品持续释能

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2024 年8 月28 日，口子窖发布2024 年中报。2024H1 公司实现营业总收入31.66 亿元，同比+8.72%；归母净利润9.49 亿元，同比+11.91%；扣非归母净利润9.30 亿元，同比+11.50%。2024Q2 公司实现营业总收入13.99 亿元，同比+5.90%；归母净利润3.59 亿元，同比+15.15%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比+12.70%。

投资要点:

高基数下实现逆势正增长，省内市场拓展顺利。我们认为在高基数（2023H1 推出兼系列新品）+当前宏观环境承压的背景下，公司今年Q2 及H1 仍实现业绩正增长实属不易。1）分产品：2024Q2 高档/中档/低档白酒分别实现营收13.04/0.13/0.27 亿元，同比分别+3.48%/+4.01%/+16.62%；2024H1 高档/中档/低档白酒分别实现营收29.73/0.36/0.70 亿元，同比分别+7.34%/-7.14%/+50.89%。公司整体产品结构保持稳定，预计高档白酒增长主要系Q2 兼8 新品放量所致。兼8 精准卡位，弥补200 元空白价格带，我们认为其具备较强竞争力，有望成为公司业绩增长的抓手。2）分区域：2024Q2 安徽省内/ 省外分别实现营收11.20/2.24 亿元， 同比分别+5.04%/-2.41%，省内营收占比同比+1.05pct 至83.31%；2024H1安徽省内/ 省外分别实现营收26.04/4.76 亿元， 同比分别+8.78%/+3.07%，省内营收占比同比+0.72pct 至84.55%。公司安徽省内营收占比稳步提升，市场基础不断夯实，省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置。截至2024Q2，公司安徽省内/省外经销商数量分别为499/498 个，环比Q1 分别增加3/32 个。

盈利能力持续改善，淡季加大费用投放。2024Q2 公司毛利率同比+4.52pct 至75.04%，净利率同比+2.06pct 至25.69%，主要系税金及附加比率同比-2.55pct，投资收益占营收比重同比+1.64pct 所致。

公司销售费用率同比+3.90pct，预计系淡季加大营销费用投放。现金流方面，2024Q2 公司经营性现金流净额同比-58.61%至1.08 亿元，主要系销售收现同比-4.35%，支付税费同比+17.48%。截至2024Q2末，公司合同负债为3.17 亿元，环比/同比分别-0.58/-4.10 亿元，环比基本保持稳定。

围绕“三个升级”阶段目标，公司体制改革稳步推进。2024 年初，公司结合行业发展态势制定了未来3 年发展目标：1）市场升级，实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标；2）结构升级，将兼系列打造成战略大单品，中高端产品占比大幅提升；3）品牌升级：引领兼香品类做大做强，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”。今年以来，公司围绕“三个升级”的阶段目标，深入推进营销体系、文化体系、管理体系、人才体系建设，以改革赋能，以创新求变，公司实现稳步发展。

盈利预测和投资评级：公司基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，在产能瓶颈突破后，公司持续进行改革，加大营销投入。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，当前公司估值较低，市场预期差较大，我们依然看好公司的长期成长性。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为70.42/81.30/93.39 亿元，归母净利润分别为20.30/23.78/27.27 亿元，EPS 分别为3.38/3.96/4.55 元，对应PE分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。