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上半年业绩有所承压,股权激励彰显中长期发展信心公司发布24 年半年报,24H1 公司实现营业收入30.94 亿元,同比-14.72%,实现归母净利润2.11 亿元,同比-45.22%,扣非归母净利润2.0 亿元,同比-42.59%,单季度看,24Q2 公司收入、归母净利润分别为20.82、2.22 亿元,同比分别-16.16%、-42.04%。我们认为24 年以来建筑陶瓷需求疲软、以及23 年同期的相对高基数,是公司业绩显著下滑的主要原因。此前公司发布股权激励方案,在最低行权比例下,24-26 年扣非净利润增长率目标较2023年分别不低于0%、10%、15%,公司曾发布未来三年股东回报规划,预计24-26 年现金分红比例不低于30%,截至8 月29 日收盘,股息率(TTM)为5.5%,具备较好的中长期投资价值。
洁具业务稳健增长,渠道结构逐步优化
分业务来看,24H1 公司瓷砖、洁具分别实现收入25.8、4.4 亿元,同比分别-17.04%、+5.22%,毛利率分别为31.96%、21.66%,同比分别-1.5、-2.19pct,从原材料角度来看,24 年7 月至今我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格较23Q3 均价分别+15.3%、-5.5%,进入三季度以来,天然气价格有所回升,或对毛利率产生一定影响,后续仍应关注相关原材料价格变化。分渠道来看,24H1 公司直销、经销收入占比分别为36.4%、62.2%,同比分别-1.0%、+0.8%,经销占比持续提升,渠道结构进一步优化。
费用未能有效摊薄,现金流仍有改善空间
24H1 公司毛利率为30.6%,同比-1.44pct,期间费用率为19.59%,同比+1.81pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.55、+0.30、+1.04、-0.08pct,公司加强费用管控,除研发费用外,其余各项费用绝对值均有明显下降,但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1 公司计提资产及信用减值损失合计0.91 亿元,同比多损失0.11 亿元,综合影响下净利率为6.77%,同比-3.8pct。24H1 公司CFO 净额为2.26 亿元,同比少流入7.11 亿元,收现比、付现比分别同比-4.59、+29.31pct 至121.19%、139.36%。
中长期市占率有望提升,维持“增持”评级
考虑到上半年瓷砖行业需求疲软,公司业绩有所承压,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至7.3、8.0、9.2 亿元(前值为8.0、9.2、10.6 亿元),同比分别+1%、+10%、+15%。公司拥有覆盖全国的营销网络,渠道布局完善,若后续地产行业景气度回暖,则我们认为公司业绩具备较好的增长基础,中长期市占率有望逐步提升,维持“增持”评级。
风险提示:行业供给格局优化不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅波动,下游需求超预期收缩,公司渠道结构优化不及预期。猜你喜欢
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