上声电子(688533)：产能扩张+降本增效带动业绩稳健增长

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入12.4 亿元，同比+28.5%；归母净利润为1.1 亿元，同比+56.6%；扣非归母净利润为8870.3 万元，同比+22.4%。对应2Q24 实现收入6.4 亿元，同比+25.3%，环比+7.2%；归母净利润为5306.6 万元，同比+28.5%，环比-9.3%；扣非归母净利润为4671.4 万元，同比+4.7%，环比+11.3%。1H24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

三大核心产品并驱放量，毛利率保持稳健。1H24 公司车载扬声器、车载功放、AVAS 产品分别贡献营收9.42/2.07/0.59 亿元，同比增长20%/58%/62%。车载扬声器方面，公司通过自动化工艺提升制造效率；车载功放方面，销量稳步提升兑现规模效应；AVAS 方面，继续提高市占率，开拓海外市场和客户。1H24 毛利率为24.8%，同比+0.7pct，对应2Q24 毛利率为24.9%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。我们认为，受益于汽车市场发展及公司产品结构改善，公司营收规模有望在毛利率稳定的前提下保持高速增长。

费用率显著下降，现金管理能力持续改善。1H24 销管研费用率分别为1.0%/7.4%/6.2%，共计14.6%，同比-1.8pct；2Q24 销管研费用率为0.6%/7.4%/5.7%，共计13.8%，同比-2.6pct，环比-1.7pct，费用控制良好。1H24 经营活动现金流量净额2.7 亿元，同比+75.7%；2Q24 经营活动现金流量净额1.7 亿元，同比+83.9%，经营活动现金流超过同期净利润水平，主要系营收增长及客户回款良好。我们认为，随着公司“提质增效重回报”相关举措成效落地，公司盈利能力有望进一步提升。

产能扩张稳步推进，全球化布局不断完善。截至1H24，捷克与墨西哥上声产线改造和升级持续推进，不断提升海外基地的交付能力；公司“汽车音响系统及电子产品项目”已在合肥生产基地完成厂房基建工作，正在设备调试、试生产阶段，合肥新工厂进一步丰富国内的生产基地布局。公司新增智音电子、延龙科技等纸盆、盆架的核心零部件生产基地，通过产线升级、工艺改进等方式不断强化零部件的精密制造能力。我们认为，公司积极提高产能，以满足市场对扬声器配置数量提升的需求，有望带动业绩稳健提升。

    　　盈利预测与估值

维持公司盈利预测不变。当前股价对应15.6/13.6 倍 2024 年/2025 年市盈率，考虑到板块估值中枢下修，我们下调目标价31.7%至28.0 元，对应20.0/17.5 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有28.4%的上行空间。

    　　风险