创维数字(000810)：业绩短期承压 车载显示业务高速增长 AR眼镜布局领先

　　核心观点

2024 年上半年，受智能终端市场竞争环境激烈、整体需求不及预期、模组业务转型等因素的影响，公司收入利润出现下滑。2024下半年公司各项业务发展有望向好，公司在国内通信运营商网关集团采购项目大份额中标；机顶盒保持领先优势，海外新增欧洲两个全球顶级运营商客户；车载显示业务高速增长，营收和毛利率持续提升，未来两年有望持续放量。此外，公司积极推出A R/MR新品，随着行业生态持续丰富，有望实现销售突破。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入44.53亿元，同比减少13.87%；实现归母净利润1.82 亿元，同比减少42.76%；毛利率为14.51%，同比下降2.13pct；经营活动现金流量净额为3.30 亿元，同比减少8.45%。

    　　简评

    　　1、智能终端需求不足、手机显示模组业务收入毛利率下降致上半年业绩下滑。

2024 年上半年，公司实现营业收入44.53 亿元，同比减少13.87% ；实现归母净利润1.82 亿元，同比减少42.76%；毛利率为14.51% ，同比下降2.13pct。单季度看，2024Q2 公司实现营收21.69 亿元，同比下降23.28%；实现归母净利润0.76 亿元,同比下降62.24%。

公司上半年业绩下滑，主要是智能终端及手机模组收入利润下滑，其中，智能终端业务收入32.94 亿元，同比减少12.63%，毛利率16.34%，同比下降5.80pct，主要是受市场竞争环境影响，机顶盒及宽带网关产品价格不断下探，消费力不足导致市场需求不及预期，同时基于规避恶性价格竞争，公司主动放弃了部分负毛利订单；模组业务收入2.88 亿元，同比减少64.17%，主要是受行业竞争激烈等因素影响，公司模组业务处于转型期，正逐渐取消、放弃手机显示模组的订单，积极发展工控模组业务，仍需要一定时间积累，上半年手机显示模组业务订单的营收及毛利率同比下滑。

费用率方面，2024 年上半年，公司期间费用率为12.31%，同比上升2.05pct，其中销售费用率上升0.63pct；管理费用率上升0.31pct；研发费用率同比持平；财务费用率上升1.11pct。

2、国内通信运营商网关集团采购项目100%中标，市场份额提升。

2024 年1 月，中国电信天翼网关4.0（2023 年—2025 年）集中采购项目中，公司四个标包全部中选， 标包一至标包四分别为第6、7、3、6 名；2024 年2 月，公司以18.15%份额第一名中标中国移动2024 年至2025 年智能家庭网关产品集采项目，共计1376 万台，标包一至标包四份额分别为18.85%（第一）、19.57%（第二）、18. 85%（第一）、15.94%（第二）；2024 年4 月，公司在中国移动 2023-2024 年智能企业融合网关产品集采项目中以第二名中标，成功进入中国移动政企市场，中标份额22.22%。2024 年6 月，公司成功入围中国移动终端公司FTTR 单一来源采购项目；FTTR 市场开拓，在国内的河南、广东、吉林、辽宁等重要省份已实现出货等。2024年上半年，公司于海外东南亚、拉丁美洲、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长。随着未来海外全球各国家千兆宽带化的进一步推进和渗透，基于公司多年积累的全球海外运营商、渠道等资源以及战略合作伙伴关系，海外宽带连接业务有望持续放量。

3、机顶盒保持领先优势，海外新增运营商客户。

公司作为机顶盒龙头，在海内外市场继续保持领先优势，8K 超高清机顶盒分别获得中国移动河南、河北分公司的独供标包；2024 年6 月，中国电信2032 万台IPTV 机顶盒设备（2024 年-2025 年）集中采购项目， 公司以最高总价值、第二名中标标包1（4K 机顶盒），投标报价8.96 亿元（不含税）；在广电网络公司机顶盒市场占有率仍稳居广电行业第一，其中IPTV 机顶盒市场占有率亦持续提升，出货占比进一步提升。2024 年上半年，公司机顶盒于海外市场新增欧洲两个全球顶级运营商客户；基于欧洲杯及奥运会契机，欧洲零售业务实现积极增长，东南亚、拉美市场也趋回暖。此外，公司带IPC 摄像头与AI 算力的体感游戏智能盒子率先在海外市场上市销售，反响良好。

    　　4、车载显示业务高速增长，发布AR/MR 新品。

2024 年上半年，公司汽车智能的车载显示业务持续获得了核心客户的18 个重点项目定点，完成了超过50 万套产品的生产销售，实现营业收入6.89 亿元，同比增长86.39%，毛利率持续提升。创维汽车智能为吉利银河E8设计打造超宽45 英寸8K 无界智慧霸屏，是目前全球量产车型中尺寸最大的单体显示总成方案。随着汽车以旧换新、新能源汽车下乡、车路云一体等利好政策持续落地实施，汽车市场消费潜力进一步释放，公司将持续创新，扩充产品线客户群，推动汽车电子车载显示总成业务稳步增长。

在CES2024 期间，公司首次展出创维MR 新品PANCAKE 2，采用了单眼4K Micro-OLED 屏，双眼8K 分辨率，支持双目彩色透视（RGB VST)、手势识别交互、眼球追踪和语音输入技术，是创维第一台单眼4K 双目8K MR新品，也是除苹果Vision Pro 外的全球首款、国内首台单眼4K MR 产品。公司还发布了首款AR眼镜A1，重量不到75g，搭载1080P 高清Micro-OLED 屏，达到54PPD 分辨率、4496PPI、90Hz 刷新率，为用户呈现等效6米的172 寸大屏，内容上搭配便携智能终端魔盒，拥有GoogleTV 生态。公司XR 业务目前处于产业化发展迭代期，Pancake 超短焦VR/MR 一体机研发优势显著，定位行业应用解决方案的定制市场、To B 端的运营商市场以及To C 端的零售市场。随着苹果Vision Pro 的发布、Meta Ray-Ban 销量大增、AI+MR 持续提升用户体验、Meta有望发布新一代AR 眼镜，XR 生态持续丰富，我们相信离XR 行业在C 端的爆发时点越来越近。公司凭借在XR 行业的多年深耕，有望抓住机会，实现销售突破。

    　　5、盈利预测与投资建议。

2024 年上半年，受智能终端市场竞争环境激烈、整体需求不及预期、模组业务转型等因素的影响，公司收入利润出现下滑。2024 下半年公司各项业务发展有望向好，公司在国内通信运营商网关集团采购项目大份额中标；机顶盒保持领先优势，海外新增欧洲两个全球顶级运营商客户；车载显示业务高速增长，营收和毛利率持续提升，未来两年有望持续放量。此外，公司积极推出AR/MR 新品，随着行业生态持续丰富，有望实现销售突破。

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.06、6.31、7.97 亿元，对应PE 为26.6、21.3、16.9X。

    　　6、风险提示。

原材料价格上涨，交换芯片、主控芯片等进口依赖度较高的产品涨价；机顶盒出货量不及预期，国内运营商4K、8K 普及率放缓，海外市场竞争加剧，毛利率下滑；千兆宽带发展不及预期，新进入者导致市场竞争加剧；AR/MR等业务前期投入较高，但短期在C 端难以规模出货，影响公司净利润；VR 业务发展不及预期，VR显示、光学技术发展不及预期，新技术应用成本较高，内容生态匮乏，终端出货量不及预期，VR 终端竞争格局恶化，毛利率下滑；消费电子复苏不及预期，中小尺寸模组盈利持续恶化。