中船防务(600685)：业绩处于预告中枢水平 24H1归母净利润同比大增1059%

　　事件：8 月29 日盘后，公司发布2024 年半年度报告。

2024 年上半年归母净利润同比大增1059%；手持订单饱满2024 年上半年公司实现营业收入87.29 亿元，同比增长45.91%；归母净利润1.47亿元，同比增长1059.43%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长746.64%。

2024Q2 单季度公司实现营业收入59.22 亿元，同比增长45.02%；归母净利润1.31亿元，同比增长234.27%。2024 年上半年公司业绩显著增长主要系1）生产任务饱满，生产产量、生产效率稳步提升，船舶产品收入及产品毛利同比增加；2）联营企业和参股企业投资收益同比增加。

1）分业务拆分：船舶产品收入75.72 亿元，同比增长50.47%；钢结构工程营收5.42 亿元，同比增长10.11%；修船业务营收3.47 亿元，同比增长243.76%；海工业务营收9251 万元，同比下降47.19%；机电产品及其他营收7349 万元，同比下降16.07%。船舶产品拆分来看：集装箱船营收26.81 亿元，同比增长104.5%，营收占比30.72%；散货船营收4.31 亿元，同比增长20.83%，营收占比4.94%；特种船及其他营收44.6 亿元，同比增长32.56%，营收占比51.1%。

2）新接订单方面：2024 年上半年新接订单133.43 亿元，同比增长82.13%，完成年度计划88.36%，其中造船订单金额125.74 亿元，共承接9 型35 艘船舶新造船订单。

    　　3）交付方面：2024 年上半年公司完工交船16 艘，共53.69 万载重吨。

4）手持订单方面：公司手持订单合同总价约613.5 亿元，其中在手造船订单合同总价约596.9 亿元，包括129 艘船舶产品及1 座海工装备，共461.93 万载重吨；海上风电装备、船舶修理等非造船产品在手订单合同总价约16.6 亿元。

盈利能力持续修复，2024H1 毛利率、净利率同比增长1.23、1.82pct盈利能力：2024 年上半年销售毛利率、净利率分别约7.43%、2.12%，同比增长1.23、1.82pct。核心业务造船毛利率8.19%，同比增长2.97pct。其中，集装箱船毛利率23.21%，同比大增15.58pct ；散货船毛利率15.25% ，同比大增16.72pct，扭亏为盈；特种船及其他毛利率-1.52%，同比下降6.51pct，由盈转亏。2024Q2 单季度销售毛利率6.62%，同比下降0.12pct，环比下降2.53pct；销售净利率2.7%，同比增长0.98pct，环比增长1.82pct。

费用端：2024 年上半年期间费用率6.49%，同比增长1.12pct，主要系财务、研发费用率增长所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.15%、3.33%、4.85%、-1.83%，分别同比变动-0.58、-1.25、+0.98、+1.98pct。

    　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：

2024 年1-7 月，克拉克森新接订单（1000+GT，DWT）同比增长17%，新接订单量维持高位。其中，箱船新接订单同比增长16%；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比增长62%，大幅增长；散货船同比下降22%；LNG 船新接订单同比增长104%，大幅增长；其他船型新接订单同比增长1%；②价：截至2024-8-9，克拉克森新船造价指数报收188.6 点，同比增长8.67%，2021 年以来增长48.38%，位于历史峰值98.48%分位。其中，箱船、油轮、散货船、气体船新船价格指数分别同比增长11.8%、8.3%、6.7%、7.3%，位于历史峰值91%、87%、73%、100%。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。

集团资产整合，竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026 年6 月30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。

控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，24H1 经营业绩亮眼1）黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。2024 年上半年黄埔文冲营业收入87.22 亿元，同比增长46%；净利润8337 万元，同比增长549%。2）广船国际：公司参股子公司，参股比例41.02%。2024 年上半年广船国际主营业务收入80.09 亿元，同比增长22%；主营业务利润6.06 亿元，同比增长23%。

    　　盈利预测与估值

预计2024-2026 年归母净利润为5.4、11.2、24.0 亿元，同比增长1019%、108%、114%，CAGR=111%。对应PE 为66、32、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：造船需求不及预期；2）原材料价格波动。