力合微(688589)：受益于电网数字化升级 盈利能力提升

　　核心观点

    　　在国网集采向双模切换后，公司凭借优秀的芯片研发能力，进一步提高了芯片集成度，降低了成本，电网市场的毛利率稳中有升。

2024 年电网投资将超过6000 亿，电网数字化智能化升级是重要的投资方向之一，公司的载波模块、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机等产品将直接受益。此外，公司加大PLC 芯片在光伏、智能家居等领域应用推广，预计2024 年非电市场有望较快增长。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入2.63 亿元，较上年同期增长4.25%；实现归母净利润4221.55 万元，同比减少16.58%；实现扣非归母净利润3838.72 万元，同比减少13.96%。

    　　简评

1、 电网与非电市场双增长，毛利率提升但费用率扩张。

2024H1 实现营业收入2.63 亿元，较上年同期增长4.25%；实现归母净利润4221.55 万元，同比减少 16.58%。销售毛利率为46.13%，同比提升4.89pct。2024Q2 公司实现营业收入1.34 亿元，同比减少5.79%，实现归母净利润1885.90 万元，同比下降35.58%。分市场来看，公司智能电网业务实现营业收入2.46 亿元，较上年同期增长3.08%；其它物联网业务实现营业收入1682.62万元，较上年同期增长25.18%。公司订单充足，截至2024H1，在手订单金额2.22 亿元（不含税）（不含 7 月中标南网模块4,026.21 万元(不含税)）。

公司收入增长而利润下降。主要系费用率扩张。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升1.22、0.07、1.48、2.22pct。销售费用增长主要系公司持续加大市场拓展力度，职工薪酬、股份支付及广告宣传费等增加所致；研发费用增长主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬及股份支付增加所致。

2、 助力电网数字化智能化升级，PLC 模块业务有望稳定增长。

2024 年7 月，国家电网进一步提出，为了加快构建新型电力系统，促进新能源的高质量发展，并推动大规模设备更新改造，全年电网投资将首次超过6000 亿元，较上年新增711 亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设，加强县域电网与大电网联系，以及电网数字化智能化升级。

公司芯片在智能电网用电信息采集市场应用是公司目前业绩贡献最大且持续增长的市场板块。公司持续参与用电信息采集市场国网高速双模模块和南网高速PLC 模块招标，并积极开拓深化应用的市场，通过领先的芯片开发能力及稳定可靠的产品和服务能力，公司实现市场份额的稳步提升，进一步巩固了其作为智能电网主要芯片供应商的地位。除了芯片以外，公司积极开发应用于低压配网市场的新产品，并已在光伏开关、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机、中继器、物联网表模块（用于控制光伏开关）、能源管理器、融合终端、互感器等新型设备上成功应用。公司的集中器终端产品在国网2024 年统一采购招标中持续中标，保持增长。

    　　3、 光伏、智能家居有望带动非电市场快速增长。

公司自主研发了符合北美SUNSPEC 协议标准的PLC 电力线通信光伏组件快速关断芯片及模组，该芯片成为国内首家通过国际CSA 检测认证机构认证的芯片，符合光伏组件级快速关断SunSpec 通信规范测试认证证书；同时，公司面向分布式光伏采集和关断应用需求推出的一款内嵌32 位MCU 的高速PLC 已经规模销售。在智能家居领域，公司产品已经应用在包括智能照明、智能家电、全屋智能、网关等。公司2023 年开始布局智能酒店市场，除将PLBUS PLC 芯片、模组及方案推给下游酒店方案商之外，还成立甲士智能科技全资子公司，专注基于力合微PLC 合作伙伴产品进行系统集成，为酒店客户、酒店客控服务商、渠道商提供基于PLC 的酒店客控系统完整解决方案。截至2024H1 公司已积累了数百个酒店项目，目前已服务 200 多家酒店（含样板间），并成功进入了包括全季、亚朵、希尔顿、智选假日、格林豪泰在内的豪华连锁酒店和大型连锁商务酒店的项目。

    　　4、 盈利预测与投资建议。

在国网集采向双模切换后，公司凭借优秀的芯片研发能力，进一步提高了芯片集成度，降低了成本，电网市场的毛利率稳中有升。2024 年电网投资将超过6000 亿，电网数字化智能化升级是重要的投资方向之一，公司的载波模块、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机等产品将直接受益。此外，公司加大PLC 芯片在光伏、智能家居等领域应用推广，预计2024 年非电市场有望较快增长。截至2024H1，在手订单金额2.22 亿元（不含税），为后续业绩增长奠定了基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.55/1.90亿元，对应PE19X、15X、13X，维持“买入”评级。

    　　5、 风险提示。

电网载波芯片投资规模及进度不及预期。公司下游客户主要是国网、南网，受国网、南网招标节奏影响较大。

国网双模招标启动，后续通过双模认证的厂商增加，行业竞争加剧。此外渠道让利、产品结构变化等也将影响毛利率。费用管控不及预期，影响公司净利率等。光伏、充电桩、智能家居等市场，前期研发投入较高，若市场拓展不及预期，可能影响净利率。智能家居、智慧酒店等市场电力载波通信技术并非唯一，还存在蓝牙、WiFi、LoRa、全屋光网等不同技术路线之间竞争。