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1H 净利基本符合预期,广乐高速分红错期产生扰动粤高速发布半年报,2024 年H1 实现营收22.3 亿元(yoy-4.7%)、归母净利8.55 亿元(yoy-3.4%),后者基本符合我们预期(8.75 亿元)。其中1Q/2Q实现归母净利4.21/4.35 亿元,同比变化+2.7/-8.6%。广乐高速分红错期,对投资收益产生扰动; 剔除广乐, 1H/1Q/2Q 归母净利同比变化-0.4/+2.7/-3.1%。考虑平行路网分流影响,我们下调2024/2025/2026 年归母净利预测至15.3/16.0/16.7 亿元(前值16.9/18.1/18.4 亿元)。我们的目标价12.07 元(前值11.04 元)是取DCF 和PE 测算的均值,DCF 基于WACC 5.51%(前值5.80%),PE 基于15.5x 2024E PE(在Wind 一致预期中枢12.4x 上给予25%溢价率以反映高分红优势;前值12.9x)。公司2024-2026 年分红率承诺不低于70%,据此我们预计24 年度股息率为4.6%。维持“买入”。
广惠高速受平行路网分流,但佛开与广珠东内生增长稳健公司1H24 路费收入同比下降4.6%。行业层面看,1-6 月全国干线高速断面交通量同比下降约1-2%(交通部规划院),再考虑小客车收费天数同比减少3 天(降幅1.8%),我们估计1H 行业路费收入同比下滑3%。公司路费收入表现弱于行业,主因:1)4-6 月广东降雨偏多,影响出行需求;2)广惠高速遭遇路网分流影响。因广汕高铁(23 年9 月底开通)、惠龙高速(23 年10月底开通)、莞番高速三期(23 年12 月底开通)的相继开通,1H 广惠高速路费收入同比下降12.4%。路网较为稳定的佛开高速、广珠东高速1H 路费收入同比增长1.3%、1.9%,显示粤港澳大湾区车流增长动能高于行业。
成本跟随车流量下滑,财务费用受益于利率下行公司1H 营业成本同比下降3.7%,或因车流量下滑引起经营权摊销费用下降。公司1H 毛利润同比下降5.1%,毛利率同比下降0.3pct 至68%。因中票到期、借款本金和利率下浮,1H 财务费用同比下降41%。由于广乐高速分红时间错期,1H 投资收益同比下降15%;若剔除广乐,1H 扣非投资收益同比仅下降0.5%。综上,公司1H 营业利润同比下降4.8%。剔除去年同期收到建设补助资金的影响后,1H 扣非经营活动现金流同比下降12%。
下半年仍需关注路网变化
深中通道已于24 年6 月底通车,我们预计对广珠东高速产生15%分流影响,广珠东高速约占公司归母净利的24%(2023)。广珠东高速中山城区至珠海段(15 公里)预计在24 年8 月完成改扩建(广州日报),截至24 年中报累计投入21 亿元,届时收入与摊销成本或均有上升。广惠高速周边路网趋于稳定,我们预计广惠高速车流量同比降幅自4Q 起逐步减轻。
风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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