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核心观点:
24 年二季度公司归母净利环比增115%,大超预期。公司发布24 年中报,24 年二季度公司实现营业收入618 亿元,同比-9%,环比+26%,归母净利润48 亿元,同比+198%,环比+115%,基本每股收益0.28元/股(24 年上半年为0.409 元/股),经营净现金流100 亿元,同比+57%,环比+179%,资产负债率49.97%,较24M3 末-1.64PCT,业绩环比大幅改善的主因是:1.电解铝:据Wind,24Q2,SHEF 铝价均价环涨8%至20647 元/吨,Mysteel 测算中国电解铝完全成本均值环升2%,估测吨电解铝毛利上升1186 元/吨,云南复产促公司电解铝产量环比增4%,估测电解铝板块毛利环增21.7 亿元。2.氧化铝:据Wind,24Q2 全国氧化铝均价3633 元/吨,环比涨8%,几内亚铝土矿均价环比涨2%,Mysteel 测算国内氧化铝成本2804 元/吨,环比涨0.7%,公司氧化铝产量环比-4%,估测氧化铝板块毛利环增15.1 亿元。
氧化铝主业子公司扭亏成效显著。据公司财报,子公司山西华兴、贵州华仁、中铝新材料、兴华科技、山西新材料23 年上半年净利润合计-9.28 亿元,24 年上半年均扭亏为盈,合计净利润达16.93 亿元。
盈利预测与投资建议。中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头,我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.87/0.93/1.00 元/股,参考可比公司,我们给予中国铝业2024 年13 倍的合理PE 估值,对应合理价值为11.32 元/股,按当前AH 股溢价比例,H 股合理价值为8.01 港币/股,维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动,电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电力价格上涨,氧化铝、电解铝产量不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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