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中国银行发布2024 年半年报:24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.7%、-2.7%、-1.2%,增速较24Q1 分别变动+2.3pct、+2.3pct、+1.7pct。业绩同比增速回升,好于市场预期。从累计业绩驱动来看,规模增长、有效税率为主要正贡献,净息差收窄、成本收入比、拨备计提形成一定拖累。
(1)息差环比企稳。24H1 公司净息差1.44%,环比24Q1 持平,息差环比企稳。息差企稳有助于减轻净利息收入下降压力。去年银行息差前高后低,如果延续稳定趋势,全年净利息收入增速有望回正,给营收增速形成正贡献。
(2)资产质量指标稳定。公司24H1 末不良率1.24%,环比24Q1 持平;24H1 拨备覆盖率201.7%,环比24Q1 上升1.8pct。24H1 逾期率1.21%,较23 年末上升15BP,指标有所波动,但公司逾期贷款/不良贷款97.6%,依旧低于100%,不良认定标准依旧严格。
(3)风险加权资产增速下降,提升分红持续性。公司规模扩张适度放缓,同时受益于资本新规,公司风险加权资产增速明显下降,24H1 末公司风险加权资产增速2.1%,明显低于公司生息资产规模增速,也低于公司内生资本增速(ROE*(1-分红率),约6.3%),提升公司中长期分红率的可持续性。
(4)股价调整后配置价值更显著。今天四大行股价有所调整,但大行整体配置价值依旧。以中行为例,目前A 股股息率4.8%,30%的分红率下,内生资本留存增速约6%,当前估值不变情况下,投资公司的年化回报率约11%,在当前利率低位,资产荒环境下,配置价值依旧。
盈利预测与投资建议:我们预计公司24/25 年归母净利润增速分别为1.03%/3.75%,EPS 分别为0.75/0.78 元/股,当前股价对应24/25 年PE 分别为6.54X/6.29X,对应24/25 年PB 分别为0.60X/0.56X,参考行业估值,给予24 年PB 估值0.7X,对应合理价值为5.71 元每股。
按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值4.12 港币/股,均维持“买入”评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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