东鹏饮料(605499)：多品类增长势头迅猛 单点产出持续提升

　　核心观点

公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，全年10 亿收入可期，并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场，多品类表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

公司24H1 营业收入78.73 亿元，同比增长44.19%，归母净利润17.31 亿元，同比增长56.17%，扣非净利润17.07 亿元，同比增长72.34%；

公司单Q2 营业收入43.91 亿元，同比增长47.88%，归母净利润10.67 亿元，同比增长74.62%，扣非归母净利润10.8 亿元，同比增长101.5%。

    　　简评

    　　东鹏特饮全国化持续推进，多品类增势强劲

分业务看， 24H1 东鹏特饮/ 东鹏补水啦/ 其他饮料分别营收68.6/4.8/5.3 亿元，分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2%，其中24Q2东鹏特饮/其他饮料（除特饮外）收入37.5/6.3 亿元，分别同比+36.4%/193.8%。东鹏特饮百亿收入后增势仍足，消费人群年轻化、白领化，全国化持续拓展，6 月末公司终端网点超360 万家。

第二成长曲线补水啦高速放量，全年突破10 亿可期，其他饮料同步高速增长，多品类战略取得成效，平台化矩阵渐成。

分 区 域看，公司 2024H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现收入21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9 亿元， 同增12.5%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%，其中单 Q2 以上区域分别实现收入11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5 亿元， 分别同增15.0%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，两广区域持续实现稳健增长，在华东、华中市场高速增长的同时，西南、华北增长提速，单Q2 体量已经与华中相当，全国化潜能进一步验证。

原材料价格下行、规模效应释放，利润增长超预期2024 年上半年公司实现毛利率44.6%，同比提升1.5pcts，其中单Q2 毛利率46.1%，同比提升3.3pcts，主要系白砂糖、PET 等原材料价格下降。上半年销售费用率/管理费用率15.56%/2.45%，分别同比-0.25/-0.54pct，其中24Q2 销售费用率/管理费用率14.33%/2.06%，分别同比-1.59/-0.73pct，主要系部分冰柜投放费用前置Q1，规模效应释放，整体费用率优化。公司24H1 归母净利率22.0%，同比+1.7pcts ，其中单Q2 归母净利率24.3%，同比+3.7pct，净利润处于之前中期业绩预告上沿。同时，公司宣布半年度利润分配方案，每10 股派发现金红利25 元（含税），派发现金红利约10 亿元，分红率57.8%，继续增强股东回报。

盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2024-2026 年营收分别为152.37/191.24/231.01 亿元，同比增长35%/26%/21%，净利润分别为28.9/37.6/46.1 亿元，同比增长42%/30%/23%，对应PE 分别为32/24/20 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。