东鹏饮料(605499)：能量饮料龙头正走向平台化 短期冲击打开布局窗口

公司是中国能量饮料绝对龙头，正沿“平台化+全国化+全球化”路径向综合性饮料集团升级；短期虽受特饮增速回归、补水啦去库存与消费环境偏弱扰动，但股价已大幅回调、估值合理偏低，管理层密集回购增持彰显信心，建议积极关注。

    　　公司核心逻辑

行业龙头且赛道仍在扩容。东鹏特饮连续五年销量全国第一，2025 年能量饮料销量份额升至51.6%、销售额份额升至38.3%，实现“双料第一”；龙头持续承接红牛让出的空间，并受益于蓝领、外卖、电竞等人群与场景扩容。（资料来源：证券时报网）

平台化战略见效。“1+6”多品类矩阵中，补水啦已迈入30 亿级大单品（2025年营收32.74 亿元、同比约+119%），果之茶、东鹏大咖、海岛椰、港式奶茶、焙好茶等依托同一渠道与品牌资产接连放量，验证了“孵化—放量”的可复制能力，降低单一品类依赖。（资料来源：证券时报网、网易）渠道护城河持续加深。活跃终端网点超450 万家，冰柜存量超60 万台助推即时消费，且更重“单店产出提升”而非盲目扩张，为新品低成本快速铺货提供底层支撑。（资料来源：公司2025 年年报）出海打开长期空间。产品已远销32 个国家和地区；2026 年2 月以248 港元/股登陆港交所、募资约101 亿港元，成为功能饮料首家“A+H”企业并引入卡塔尔投资局等15 家基石；并与印尼三林集团合作建厂（总投资约3亿美元）切入东南亚。（资料来源：公司2026.3.21 日《2025 年度“提质增效重回报”行动方案的评估报告暨2026 年度“提质增效重回报”行动方案公告》、证券时报网、第一财经）

成本管控优异，2026Q1 毛利率同比+2.42pct 至46.89%，带动净利润增速（+28.31%）显著快于营收（+21.46%）。（资料来源：Wind）

    　　市场关注问题

焦点是成长性会否系统性放缓——包括主品特饮增速回归常态、第二曲线补水啦弹性走弱，以及2026 年消费偏弱、电解质水竞争加剧对短期出货的扰动。关键验证点在于即将披露的中报及夏季旺季补水啦的实际动销。

    　　近期边际变化

1.Q2 及2026 年预期有所下修，但公司总市值约920 亿元、对应约20 倍PE、年初以来累计跌近四成，悲观情绪已较充分甚至过度反映，估值合理偏低仍留成长潜力。（资料来源：Wind）

2.补水啦出货放缓属良性调整：报表增速环比放缓主因主动去库存（经2025Q4—2026Q1 两季度后渠道库存回归健康）叠加竞争低价清货冲击，但实际动销与份额仍领先，非需求恶化。

3.产能与资本开支前瞻布局：天津基地已投产，成都基地签约为全国第14个基地，叠加印尼海外产能，就近供应持续压降物流成本。（资料来源：公司2025 年年报、天津市西青区政府、每日经济新闻）

4.回购增持密集落地：10 亿—20 亿元A 股回购（不低于90%注销），控股股东林木勤首次增持H 股并计划12 个月内再增持1 亿—2 亿港元，叠加2025 年派现约14.12 亿元，股东回报逻辑清晰。（资料来源：公司《关于以集中竞价交易方式回购A 股股份的进展公告》、公司《关于控股股东增持公司H 股股份计划的公告》、公司《2025 年年度A 股权益分派实施公告》）

投资建议东鹏当前兼具确定性的基本盘与成长性的期权：能量饮料龙头地位稳固、行业仍在扩容，平台化多品类持续放量，渠道护城河不断加深，出海打开长期空间，成本管控优异。短期虽面临特饮增速回归常态、补水啦去库存及消费环境偏弱的扰动，但股价已大幅回调、估值处合理偏低水平，管理层通过密集回购增持传递明确信心，安全边际较为充分。随着渠道库存回归健康、夏季高温旺季与体育营销窗口催化，下半年动销有望重新提速。

可将其作为消费板块中长期核心配置之一，重点跟踪中报及旺季补水啦与新品的动销兑现。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为9.1/10.8/12.1 亿元，对应增速分别为24.3%/19.3%/11.6%；同期EPS 分别为1.06/1.26/1.41 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

能量饮料主品增速持续放缓；竞争白热化，份额与盈利承压；原材料价格大幅上涨；新品培育、全国化及海外拓展不及预期；食品安全及消费环境持续疲弱。