口子窖(603589)：高基数下稳健成长 扎根省内拓展省外 兼系列有望成为战略大单品

事件：公司发布2024 半年报，2024H1 实现营业收入31.66 亿元，同比增加8.72%；实现归母净利润9.49 亿元，同比增加11.91%；实现扣非归母净利润9.30 亿元，同比增加11.50%。根据计算，2024Q2 实现营业收入13.99 亿元，同比增加5.90%；实现归母净利润3.59 亿元，同比增加15.15%；实现扣非归母净利润3.43 亿元，同比增加12.70%。

维持产品多元优势，扎根省内拓展省外。24 年Q2 高档/中档/低档酒营业收入分别同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，中高端产品占比不断提升，高档酒占总收入的97%以上。直销/批发代理收入分别同比+12.55%/+3.52%；安徽省内/省外销售收入同比+5.04%/-2.41%；省内/省外经销商数量Q2 均有所增加，分别增加3 个/32个，公司销售的主要市场仍在安徽省内，同时也辐射周边省份。

盈利能力稳中向好，百亿目标有望实现。24Q2 销售费用率同比增加3.90pct 至18.80%；管理费用率同比增加0.34pct 至7.24%；财务费用率同比增加0.12pct至-0.08%。销售费用率增加主要Q2 加大与消费者促销投放及增加广告宣传投入；管理费用率增加主要是折旧及摊销等费用增加。24Q2 毛利率同比增加4.52pct 至75.04%，上半年同期基数较低。归母净利率同比增加2.06pct 至25.69%，盈利能力较23 年同期有所增长。

投资建议：我们认为公司仍将受益安徽市场扩容，随着改革的稳步推进，盈利能力有望持续上行，预计 24-26 年公司营业收入分别为 65.8/73.0/81.0 亿元，同比增速为 10.4%/10.9%/10.9%。预计归母净利润分别为 19.3/21.7/24.2 亿元，同比增速为12.3%/12.1%/11.7%，维持“增持”评级。