长江电力(600900)：来水修复电量提升 负债减少带动财务费用压降

事件

公司2024 年上半年实现营业收入348.1 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6 亿元，同比增长27.9%。其中Q2 实现营业收入191.7 亿元，同比增长23%；实现归母净利润74 亿元，同比增长40.3%。

2024H1 来水转好，发电量提升带动主营业绩增长①电量：2024 年上半年，乌东德和三峡水库来水分别较上年同期偏丰11.4%/19.67%。公司总发电量约1206.18 亿千瓦时，同比+16.86%。其中，Q2 总发电量约678.71 亿千瓦时，同比+42.54%。此外，上半年节水增发电量达到44.66 亿千瓦时。

②电价：粗略估算2024H1 不含税综合电价约0.289 元/千瓦时，较2023 年同期（0.3 元/千瓦时）有略微下降。

③度电净利润：粗略估算公司上半年度电净利润约为0.076 元/千瓦时，相较于去年同期提升约0.009 元/千瓦时（剔除投资收益影响）；细化来看，乌白电站和溪向电站上半年度电净利润分别为9.85 和48.99 亿元，分别同比+199.6%和22.5%；对应度电净利润为0.028/0.123 元/千瓦时，分别相较于去年提升0.018/0.005 元/千瓦时。

财务费用压降+投资收益增长，大水电之外利润持续提升①财务费用：上半年公司有息负债规模约3061 亿元，相较于去年同期（3210亿元）同比下降4.7%，有息负债率降至53.3%左右。负债规模的下降带动财务费用的降低，2024 年H1 公司财务费用同比压降约6.4 亿元；②投资收益：上半年公司减持剩余全部上海电力股份叠加参股公司利润的增长，实现投资收益约28.92 亿元，同比增长8.8%。

    抽水蓄能业务持续推进

上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。

    盈利预测与估值

    预计公司2024-2026 年将实现归母净利润334.1/357.2/371.2 亿元，对应PE 分别为21.5/20.1/19.4x，维持“买入”评级。

风险提示：来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等