骄成超声(688392)：新能源需求承压 逆势加大研发投入

1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：实现收入2.24 亿元，同比-29.9%；归母净利润0.05亿元，同比-91.6%；2Q24 实现收入1.23 亿元，同比-33.6%，归母净利润0.04 亿元，同比-86.9%。由于新能源下游设备需求承压，公司逆势加大研发投入，业绩低于我们预期。

新能源设备需求承压，半导体设备新业务开始放量。分产品看，1H24 公司新能源设备/线束设备/半导体设备/非金属设备/配件/服务收入分别为0.74/0.33/0.25/0.22/0.51/0.39 亿元，同比-71%/+220%/+3329%/+337%/+54%/-15%。公司中报披露：新能源超声焊设备收入下滑主要受下游动力电池客户去库存以及行业头部客户议价能力较强导致本期产品价格下降等因素影响；线束连接器设备业务和半导体设备业务大幅增长主要系开拓新产品线，积极提升份额所致。

积极加大研发培育新业务。1H24 公司研发投入达7166.76 万元，同比增长32.6%，研发费用率为29.42%；销售和管理费用分别为3829.8 和3135.8万元，同比增长4.3%和30.1%。

    发展趋势

新产品陆续落地，公司有望迎来新的业绩增长点。我们判断复合铜箔和复合铝箔新材料有望在2024 年底前启动大规模化量产，公司作为超声波滚焊稀缺的设备供应商，有望明显受益头部电池厂客户新技术推广带来的资本开支；公司半导体超声波焊接设备业务开始小规模进入放量，我们看好其作为超声波设备技术平台持续释放业绩增长潜力。

    盈利预测与估值

由于公司新能源设备需求下滑超预期，新业务占比较小，前期投入较大，我们下调2024 和2025 净利润75.7%和39.2%至0.27 亿元和1.02 亿元。

当前股价对应2025 年市盈率39 倍。由于公司超声波焊接设备技术可拓展性较强，具备稀缺性，我们下调目标价31%至45 元。由于今年主要是研发投入期，今年估值不具备参考意义，我们将估值切换到2025 年，给予2025 年50.7 倍目标市盈率，较当前股价有29.87%的上行空间。考虑到公司超声波焊接设备平台潜力较大，维持跑赢行业评级。

风险

    新能源设备需求复苏不及预期；新产品开拓不及预期。