奥来德(688378)：材料业务营收持续高增 蒸发源设备项目稳步推进

事件：公司发布2024 年中报，2024 年H1 公司实现营业收入3.42 亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润0.92 亿元，同比下降5.81%；实现扣非净利润0.64 亿元，同比下降26.80%。2024 年Q2 公司实现营业收入0.84 亿元，同比下降2.89%，环比下降67.53%；归母净利润-0.03 亿元，同比下降219.85%，环比下降103.37%；扣非净利润-0.11 亿元，同比下降315.06%，环比下降114.45%。

材料业务同比高速增长，整体盈利能力承压：2024 年H1，公司整体营收稳中有增，分业务来看，受益于旺盛的消费电子市场以及国产化替代需求，材料业务实现营业收入 2.10 亿元，同比增长 48.91%；因受 6 代线产线建设周期等影响，蒸发源的需求相对减少，设备业务实现收入 1.31 亿元，同比下降 29.48%。盈利能力方面，2024 年H1 公司综合毛利率为51.50%，同比下降9.03pct；净利率为26.84%，同比下降2.90pcts，毛利率下滑的影响被其他收益、投资收益的大幅增长所抵消。费用方面，2024 年H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.61%/14.43%/16.52%/-0.90%，同比变动分别为-0.58/-0.36/+1.08/+0.90pcts；其中，财务费用率与数值同比均有所提升，主要原因系理财收益减少。

有机发光材料业务表现亮眼，蒸发源设备业务多点位突破： 2024 年H1，公司围绕 OLED 材料业务进行产品布局，把握材料市场国产化替代的增量机会。有机发光材料方面，公司优势产品 GreenPrime、RedPrime 及 BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经送往客户进行验证。同时，在制约和影响柔性 OLED 显示行业发展的核心材料——封装材料、PSPI 等材料的研发及国产化替代的过程中，公司不断提升产品性能，深化与客户的合作，均已实现产线供货。其中PSPI 材料在上半年实现营业收入 1,100.5 万元。设备业务方面， 公司作为 6 代AMOLED 线性蒸发源的头部制造厂商，敏锐把握市场动态，根据客户需求，提供蒸发源设备的升级改造等服务。24 年H1，公司获得绵阳京东方蒸发源改造项目订单并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目；公司高世代蒸发源研发项目紧跟产线建设规划，目前已完成 8.6 代线性蒸发源样机的制备，正在进行测试及市场推广。

OLED渗透率持续提升，国产替代趋势日益强化：凭借着高对比度、可弯曲、快速响应等优势，OLED 的应用场景和市场边界正不断扩张。公司2023 年年报指出，在小尺寸显示领域，根据CINNO Research 统计数据，2023 年全球市场AMOLED 智能手机面板出货量约6.9 亿片，同比增长16.1%，其中Q4出货量同比增长30.9%，环比增长35.1%，OLED 在智能手机中的渗透率已攀升至48%，预计2024 年OLED 渗透率有望提升至55%；在中大尺寸显示领域，根据市场研究机构DSCC 预测，2026 年OLED 平板电脑面板营收有望超20 亿美元；此外，OLED 技术在笔电、车载、TV 等产品上均有较为亮眼的表现，逐步打开了中大尺寸显示产品的市场空间。为满足市场需求，头部面板厂商相继加大对高世代OLED 产线的投资。公司表示，根据市场公开信息，京东方投资630 亿元建设的国内首条第8.6 代AMOLED 生产线已正式开工，维信诺等面板厂商表示将根据市场需求和公司发展规划审慎推进高世代产线项目。国内的材料、设备厂商有望受益于OLED 渗透率的持续提升和国产化替代的行业发展趋势。

维持“增持”评级：公司主营业务为有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造和销售，是国内领先的 OLED 有机材料制造商，也是国际上少有的能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的企业。2023 年以来，公司材料业务展现出了良好的发展韧性，设备业务继续保持细分领域内的领先优势，并充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。未来随着面板行业景气度持续回升、OLED技术渗透率不断提升、面板国产化趋势日益加强，公司业绩有望迎来新的增长机遇。结合公司24 年中报财务数据，并考虑到新型材料国产替代的不确定性，故下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.43 亿元、2.38 亿元、3.71 亿元，EPS 分别为0.69 元、1.14 元、1.78 元，PE 分别为22X、13X、8X。