爱施德(002416)：业务结构精简优化 24H1归母净利+24%

　　投资要点

业务结构精简优化等多重因素，致使收入暂时承压24H1 收入短期承压，业务结构调整，归母净利+24%。 收入388.5 亿元(-17%，以下均为同比)，归母净利润4.0 亿元(+24%)，扣非归母3.1 亿元(+3%)。公司精简业务，开展多个专项行动，拆解、梳理并针对性优化各业务的经营全流程，剥离部分“重赘”、无可持续发展模式且无发展价值的业务及合作，24H1 资产减值损失同比下降 0.77 亿元，营业利润同增30%。

    　　24Q2 收入承压-20%，归母净利+58%。收入172.0 亿元(-20%)，归母净利润2.3亿元(+58%)，扣非归母1.5 亿元(+17%)。

24H1 毛利率、净利率持续优化。毛利率3.8%（+1pct）， 净利率1.1%（+0.3pct），销售费用率1.8%（+0.6pct），管理费用率0.4%（+0.1pct）。

门店扩张+新零售渗透，消费电子复苏有望驱动公司营收增长渠道网络日臻完善，全品类销售驱动营收增长。公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌的全国一级经销商公司，目前已建成覆盖国内T1-T6 全渠道超10万家门店的高效渠道网络。24H1 公司苹果授权门店和网点数量超3,100 家，自营APR 门店186 家；荣耀代理的数字系列产品覆盖客户数量同增超11%；三星在管三星零售门店数量新增168 家，总服务、管理门店超4,380 家。此外苹果iPhone16 系列新机预计于今年9 月发布，公司作为苹果一级经销商，业绩有望受新品拉动提升。

新零售体量提升，全渠道销售体系建成。公司依托成熟的线下渠道建设、管控和服务体系，不断推进新零售战略升级。24H1 苹果O2O 销量持续提升，Coodoo门店线上销售额同增60%，超2,100 家在管三星零售门店入驻京东到家、美团闪购平台。

全球化销售服务网络完善，自有品牌上新有望持续贡献增量全球化布局能力加强。公司作为荣耀品牌在泰国、越南的授权服务商，为品牌商提供营销、销售、配送、售后等全链路服务。24H1 荣耀在香港销售已覆盖超540 家门店，成为香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌。

自有品牌品类丰富。24H1 公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”销售规模破亿，覆盖销售网点破25 万家，在“马上赢”发布的2024 年4-5 月无糖即饮茶类目市占率排名第7。

荣耀IPO 推进，爱施德为荣耀全渠道服务商亦参股荣耀据《科创板日报》报道，荣耀计划在24Q4 启动股份制改革，并将在合适的时机推进IPO 流程。公司为荣耀线上、线下全渠道零售服务商，也是荣耀品牌在香港、泰国、越南等多个国家及地区的授权服务商。此外 2020 年公司与团队合计斥资6.6 亿参与对荣耀的联合收购，有望进一步提升公司品牌价值。

    　　盈利预测与估值

爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品 运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。我们预计24/25/26 年公司营收933/959/1001 亿元，同增1%/3%/4%，归母净利润7.11/7.76/8.61 亿元，同增9%/9%/11%，当前市值对应PE 分别为17/15/14X ，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧。