老白干酒(600559)：白酒收入稳健增长 费用优化驱动利润释放

事件。公司发布2024 年中报：1H24 公司实现营业总收入24.70 亿元，同比+10.7%，归母净利润3.04 亿元，同比+40.3%；其中2Q24 单季公司实现营业总收入13.40 亿元，同比+9.0%，归母净利润1.68 亿元，同比+46.7%。

2Q24 白酒收入同比高增，高档白酒增长亮眼。1H24 公司白酒营收同比+16.3%至24.51 亿元，2Q24 单季同比+11.5%至13.30 亿元。分品牌：1H24衡水老白干/ 板城烧锅/ 文王贡/ 孔府家/ 武陵酒营收分别同比+19.1%/+6.5%/+10.0%/+28.1%/+14.9%。分价格带：1H24 百元以上酒/百元以下酒营收分别同比+19.7%/+12.9%至12.53/11.99 亿元，百元以上白酒收入占比首次过半。分地区：1H24 河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比+14.5%/+36.0%/+14.6%/+10.1%/+50.9%/-15.2%，其中2Q24 单季分别同比+9.3%/+33.4%/+15.2%/+3.7%/+50.8%/-9.8%。分渠道：1H24 经销商/直销/线上模式收入分别同比+17.8%/+1.2%/-13.7%至22.91/1.29/0.31 亿元，其中2Q24 单季分别同比+11.6%/+27.0%/-28.9%。1H24 公司河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别变动+113/-25/+20/-141/+28 家。

费投持续优化，利润兑现弹性。1）1H24 公司毛利率同比-1.3pct，销售费用率同比-4.0pct 至26.8%，主要系促销费用减少所致。管理费用率同比-1.9pct至7.6%，主因职工薪酬、股权激励成本占比有所下降。综上，公司归母净利率同比+2.6pct 至12.3%；2）2Q24 公司归母净利率持续改善3.2pct 至12.6%，主因同样是费用率的降低，销售/管理费用率分别同比-4.7pct/-1.1pct。毛利率则较23 年同期略降0.1pct。此外，2Q24 公司实际所得税率较23 年同期+8.8pct 至27.7%，或与递延所得税费用同比减少有关。

Q2 销售收现略有下滑，预收蓄水池仍较充足。1H24/2Q24 公司销售收现分别为31.18/11.32 亿元，分别同比+10.3%/-0.5%，1H24/2Q24 经营产生现金流量净额分别为2.23/-1.87 亿元，23 年同期分别为1.68/-0.85 亿元。预收款方面，截至24 年二季度末，公司合同负债18.62 亿元，同比23 年同期减少0.5%，环比一季度末净减少5.01 亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为0.97、1.19、1.44 元/股，给予公司2024 年25-30 倍P/E，对应合理价值区间为24.23-29.07元，维持“优于大市”评级。