西麦食品(002956)：收入增长动能充沛 短期二季度利润承压

　　事件：2024 年8 月28 日公司披露2024 年半年报，其中2024H1 公司实现营收9.73 亿元（YOY+38.83%），实现归母净利润6654 万元（YOY+1.84%）。

其中24Q2 公司实现营收4.08 亿元（YOY+29.89%），实现归母净利润2154万元（YOY-17.36%）。

收入快速增长，24Q2 利润短期承压。24H1 来看，公司继续坚持“产品渠道创新，成本质量领先”，围绕“品类创新上规模、精细管理创效益”，以提高市场领先度为导向，在巩固老品、老渠道的基础上寻求稳健增长，提升研发能力，重点扩大新品、新渠道销售规模，调整产品结构，全方位精细管理，实现营收同比增长38.83%，但毛利率同比下降0.28pct（主要系春节旺季市场销售增加致使成本增加所致），因此毛利同比增长37.93%。费用端，期间费用率同比增长2.03pct，其中销售费用率同比增长2.14pct，管理费用率同比降低0.67pct，研发费用率同比降低0.02pct，此外所得税率同比增长1.23pct，因此归母净利润率同比降低2.48pct，对应最终归母净利润为6654万元（YOY+1.84%）。

24Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长29.89%，毛利率同比下降2.38pct，因此毛利额同比增长22.74%。此外期间费用率同比增加0.02pct（其中主要系财务费用率同比增加0.96pct），所得税率同比增加9.42pct，因此最终归母净利润率同比下降3.02pct，对应最终归母净利润为2154 万元（YOY-17.36%）。

推动燕麦品类发展，全产品线均较高成长。2024 年上半年公司坚持以消费者需求为导向，以研发带动产品升级，全面推动燕麦产品作为健康食品的品类发展。坚持聚焦大单品战略，纯燕、有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品持续稳步增长。公司在发展原有燕麦健康谷物食品的基础上，积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品，以满足消费者对健康的追求。

具体分产品来看，2024H1 纯燕系列燕麦片（主要包括纯燕、有机、燕麦麸皮等）保持原有优势，实现营收3.72 亿元（YOY+21.65%），毛利率同比增加1.31pct；复合系列燕麦片（主要包括牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦+、谷物粉、燕麦主食、功能性食品等）实现营收4.36 亿元（YOY+58.38%），毛利率同比下降0.05pct。有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长，燕麦+系列同比增长超过55%，粉类冲调产品同比增长接近70%。此外，冷食燕麦片实现营收6789 万元（YOY+19.70%），其他+其他业务收入合计实现营收9793 万元（YOY+53.83%）。

线上线下全渠道积极布局。（1）线下全渠道覆盖，根据不同渠道的特性精细化运营，抓住零食渠道发展的机遇，激活各渠道的销售潜力，实现业务高质量增长，进一步巩固线下渠道竞争优势。24H1 公司线下业务同比增长超过25%，零食渠道销售同比增长超过130%，O2O 业务GMV 同比翻倍增长。（2）立足传统电商，加速发展社交电商，通过优化产品结构、提升用户体验以及加强营销创新等举措，构建电商业务发展的新竞争力，实现线上销售高速增长。24H1 公司线上渠道销售同比增长超55%。（3）在报告期内，公司持续布局创新渠道，如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B、O2O 等各类渠道，打造全渠道矩阵。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为20.10/25.29/31.03 亿元，归母净利润分别为1.24/1.82/2.47 亿元，对应EPS 分别为0.55/0.81/1.11 元/股。结合可比公司估值，给予公司2024 年20-25 倍的PE 估值，对应合理价值区间为11.00-13.75 元/股，继续给予“优于大市”评级。