公牛集团(603195)：24Q2理财收益助力业绩高增 主业稳增、新能源业务快速扩张

　　核心观点

    　　24Q2 营业收入同比+7.64%，增速有所放缓，主要系消费环境疲软及地产竣工下滑影响，预估24Q2 电连接产品保持稳定的个位数增长、智能电工照明产品增速有所放缓、新能源贡献强劲增长。

24Q2 归母净利润同比+20.58%，得益于24Q2 投资收益达2. 3 亿元（去年同期为0.4 亿元），24Q2 净利率28.6%/+3.1pct。后续展望，1）电连接和LED 业务受益于产品升级和渠道深化布局； 2）无主灯、新能源充电枪/桩等业务空间广阔，3）海外市场提供增量部分。

    　　事件

公司发布2024 年半年报：公司2024H1 营业收入83. 86 亿元（+10.45%），归母净利润22.39 亿元（+22.88%），扣非归母净利润19.03 亿元（+14.27%），经营活动产生的现金流量净额23. 61亿元（-20.75%）。ROE（加权）14.36%/+0.34pct，基本eps 为1. 74元/股/+23.4%。

    　　简评

24Q2 营收稳健增长，业绩表现亮眼。公司2024Q2 营业收入45.83亿元（+7.64%），增速有所放缓，主要系消费环境疲软以及地产竣工下降影响，预估24Q2 电连接产品保持稳定的中个位数增长，智能电工照明产品增速放缓至个位数增长、新能源业务低基数下高增。24Q2 公司归母净利润13.09 亿元（+20.58%），扣非归母净利润10.85 亿元（+6.40%），得益于24Q2 投资收益达2. 3 亿元（去年同期为0.4 亿元）。

分产品，24H1 核心业务电连接稳定增长、智能电工照明产品+11%。1）24H1 电连接业务营收38.7 亿元/+5.2%，公司聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新；2）24H1 智能电工照明业务营收42.1 亿元/+11.7%，预估公司墙开业务在行业整体需求承压的下，依托产品创新和渠道开拓仍实现较好增长、照明业务增长更优；3）新能源业务24H1 收入2.89 亿元/+120.22%。除此之外，海外收入在低基数上实现高增、营收占比约2%，国内营收同增10%。

盈利维持高位， 投资收益贡献业绩增量。24Q2 公司毛利率43.6%/+0.4pct，预估主要为内部持续降本增效拉动以及套期保值收益共同作用。费用端，公司24Q2 销售、管理、研发、财务费　　用率分别为8.5%、3.2%、4.2%、-0.7%，同比+1.1、+0.1、+0.7、+0.0pct，公司继续加强主品牌公牛和无主灯沐光的品牌建设和市场投入力度。此外，24H1 公司投资收益3 亿元（主要在Q2），带动24Q2 归母净利率28.6%/+3.1pct。24H1 经营性现金流净额23.61 亿元（-20.75%），主要因为电商业务占比提升、公司优化运营和经销商库存管理以及品牌投入。

展望后续，公司将继续围绕智能生态、新能源、国际化三大战略，预计转换器和智能电工照明传统业务保持稳健增长，无主灯和新能源等新业务贡献长期增长动力。公司将围绕：1）智能生态：电连接业务作为公司现金牛业务基本盘，将持续围绕消费者需求和使用场景创新；智能电工照明业务围绕家装消费升级需求，加快构建以智能无主灯为核心的前装生态，大力推动装饰渠道旗舰店与新零售模式建设，其中墙开业务预计在持续对外资品牌及白牌实现替代，光源产品受益于中小工商业扩张保持增长；2）新能源业务：公司微淘新能源汽车枪、桩业务将不断优化现有产品线；储能业务将全面布局家储生态、进一步探索开发国内工商储产品线；3）国际化：

公司主要是将新能源业务推向发达国家，快速构建涵盖光储充的家庭能源解决方案；新兴国家业务将继续秉持以电连接为核心的多品类发展战略；跨境电商将跟随线下海外业务发展的步伐触达对应国家。

投资建议：基于公司业务受地产等影响，下调营收指引、24 年业绩指引不变，预计2024-2026 年公司营收173.0、189.7、207.6 亿元（前值为177.8、200.8、226.4 亿元），同比+10.2%、+9.6%、+9.5%，预计归母净利润为44.4、48.8、53.3 亿元（前值为44.4、50.6、57.4 亿元），同比+14.8%、+9.9%、+9.2%，对应PE 为20X、1 8 X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。

2）新业务发展不达预期的风险：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。

3）原材料价格上涨对于业绩影响的风险：公司生产所需要的原材料主要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。原材料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响。