正帆科技(688596)2024年半年报点评：Q2业绩高增 看好GASBOX、MRO业务增长潜力

Q2 业绩高增：2024 上半年公司实现营收18.52 亿元，同比+37.8%；归母净利润1.05 亿元，同比-30%；扣非净利润1.14 亿元，同比+53.1%；Q2 营业收入12.64 亿元，同比+35%，环比+114.6%；归母净利润0.8 亿元，同比-42%，环比+221.4%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比+45%，环比+498.1%。

公司加大研发投入，盈利能力略有下滑：2024 上半年公司毛利率26.9%，同比-1.47pct，销售净利率6.7%，同比-5.7pct，期间费用率为18.21%，同比-1.07pct，其中销售费用率1.7%，同比-0.54pct，管理费用率为7.5%，同比-2.37pct，研发费用率为8.4%，同比+2.18pct，财务费用率为0.6%，同比-0.35pct；Q2 单季毛利率为26.7%，同比-0.4pct，环比-0.73pct，销售净利率为7.08%，同比-9,2pct，环比1.13pct。

存货&合同负债高增，备货款增加影响经营活动净现金流：截至 2024Q2末公司合同负债为26.1 亿元，同比+41%，存货为39.1 亿元，同比+33%；2024 上半年公司经营活动净现金流为-1.22 亿元，同比-174.2%，主要系报告期内公司业务规模扩大，在手合同快速增长，支付的备货款增加所致。

工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO 业务增长潜力较强：

（1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；（2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前 Gas Box 的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专 业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位；（3）MRO：MRO 业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平，公司已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力；（4）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和Low-K 四大品类，预计 2024 年三季度投产，2025 年逐步达产。

盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们维持公司 2024-2026年归母净利润分别 为 5.7/7.8/10.2 亿元,对应PE 为13/10/7 倍，维持“增持”评级。