三一重能(688349)：风机交付创新高 静待海风海外市场兑现

事件：8月29日，公司发布公告，2024H1营收52.80亿，同比+34.88%，归母净利润4.34亿，同比-46.92%，扣非净利润3.88亿，同比-43.23%。24Q2单季营收 35.53 亿，同比+51.09%，环比+105.60%，归母净利润 1.68 亿，同比-49.82%，环比-36.87%，扣非净利润 1.51亿，同比-45.43%，环比-36.17%。

    　　符合预期。

风机盈利改善明显，交付创历史最好业绩。2024H1 公司风机及配件收入营收49.17亿元，同比+68.1%6，营收占比提升18.91pcts至94.0%，毛利率15.13%，环比去年下半年增加 6.14pcts，上半年已连续两个季度改善，处于行业领先水平。从出货结构看，5MW及以上占风机业务营收比达86.8%。国内陆上风机交付容量3.3GW，同比增加121%，创造历史同期最好交付业绩。风场转让短期放缓，在建风场规模较大。风电建设服务营收 1.45 亿元，同比-78.6%；风电发电营收 1.28 亿元，同比-50.8%，我们判断主要是受雨水天气较多，风电建设及转让受影响。截至上半年末公司在手储备待开发的风资源规模较大，目前在建的自建风场规模超 2GW。

全球化持续推进，海外市场多地突破。市场方面，公司完成首个印度项目的吊装发电，在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在谈合同装机容量较大，已完成多家大客户准入工作。绿地项目方面，公司在中亚地区成功获得吉瓦级绿电项目的开发权。产能布局方面，公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司推进全球化业务部署和推进，加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。我们认为公司未来有望加速推进国际化战略，全年海外新增订单有望实现高速增长。

机组大型化持续推进。公司 8.5-11MW 平台产品已获取批量订单，15MW陆风机组已完成技术开发、基本完成机组试制，并同步进行共平台海上机型拓展开发。海上风电SI-23085样机于2024年5月获取型式认证证书。

盈利短期承压。2024H1公司毛利率16.01%，同比-8.02pcts，24Q2毛利率114.2%，同比-6.5pcts/环比-5.44pcts。24Q2 期间费用率 10.5%，同比-11.81pcts/环比-14.89pcts，其中24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为2.5%/3.5%/-0.8%/5.2%，同比-7.24/-1.17/+1.71/-5.11pcts，环比-8.05/-4.27/+3.04/-5.61pcts，2024H1 公司净利率 8.21%，同比-12.65pcts。24Q2净利率 4.7%，同比-9.5pcts/环比-10.66pcts。投资建议：公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司2024年/2025年营收分别达194.26亿元/253.47亿元，归母净利润分别达24.95亿元/31.94亿元，EPS分别为 2.03 元/股、2.60元/股，对应当前股价PE为 11.60 倍/9.07倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。