航宇科技(688239)深度报告：两机环锻核心供应商 重视技术引领下的全球化发展

国内领先高端环锻供应商，海外业务加速发展。公司作为国内领先高端装备用环锻供应商，发展历经两个阶段：1）艰苦创业与技术储备，进入国内外重点客户供应序列（2006-2016）。公司于2009 年投产，是国内首家GE 航空认证的难变形金属环锻合格供应商。2）技术成果产业化提速，客户绑定与市场开拓成效凸显（2017-2020）。

公司产品覆盖国内军民航发型号；公司取得GE 航空、Honeywell、P&W、SAFRAN、MTU、RR 等供应资质并签订长期协议，是亚洲最大的商发环锻供应商。3）智能化生产打造锻造2.0，布局机加实现价值链延伸（2021 至今）。2021 年公司募投建设国内首家航空环锻件智能化产业基地，同时加强在精密加工、装配方向布局。2024 年公司营收/归母净利润20.3/1.9 亿元（+12.6%/-1.4%），境外业务收入占比达40%以上。

两机业务海内外高景气，加大航天、核电和深海新兴产业布局。1）海外商发：全球商用航空发动机产业趋势：①新机OEM 交付量提升，但供给缺口仍在扩大。②后市场需求井喷，MRO 维修瓶颈突出。③全球供应链从单一来源向多来源转变。公司是亚洲唯一全面取得全球主要航发主机供应资质的环锻供应商，国内唯一同时获得GE、赛峰、普惠、RR 认证的锻件公司，海外占比业内领先，先发及全球布局优势明显。2）航发装备：公司受益于新型号军发放量；伴随国产商发工程化提速，公司深度配套CJ1000A/2000 并在关键部件份额领先。3）燃气轮机：AI 驱动全球燃机需求高景气，公司燃机海内外重点主机客户全覆盖，同时具备一体化组件交付能力，配套层级优势业内领先。4）新兴领域：①深度参与火箭发射与空间探索等国家重大航天工程。②助力第四代核电里程碑突破并开拓欧洲市场。③在海底深潜器、深海空间站、动力装备等海洋工程装备上取得突破。④承接半导体前道设备关键零部件精密加工研发任务。

    　　加码智能制造和纵向整合，重视技术引领下的全球化发展

1）锻造具备强规模及范围经济特征：较上游材料专用化、下游机加定制化，锻造环节具备显著的规模和范围经济特征。公司订单饱满产能协同释放：截至25H1 公司合计在手订单约60 亿元，同时将航空锻造技术向多领域平移，三地产能潜力将陆续释放。

2）先进工艺和过程控制是降本核心：锻造环节原材料成本占比高达80%，通过先进工艺及过程控制等方式以提升材料利用率，可实现锻件低成本化。公司技术溢价与成本控制优势突出：公司自研NISP 工艺已开始与国内外客户进行部分关键件号的试制验证，可显著提升材料利用率。同时，公司打造的国内首条航空环锻全自动产线进一步提升产品一次交检合格率。长周期看，公司盈利能力在可比公司中保较强韧性。

3）价值延伸是行业远期护城河：从海外成熟经验看，锻造企业应着眼于提升配套层级和全链路自主可控能力，从技术能力和配套层级上形成竞争壁垒。公司加码一站式交付及全球化布局：产业链延伸战略，燃机方面，2025 年7 月公司通过贝克休斯某环锻及精加工首件审核交付；航发方面，公司为我国首台2000 公斤级涡扇发动机F918五大核心单元体提供从原材料、精密加工到装配交付的全流程解决方案。加码全球化布局：2026 年2 月公司拟投资建设斯洛伐克锻造生产基地以提升本地化响应能力，增强公司国际市场竞争力与抗风险能力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入为20.95/26.02/30.75 亿元，归母净利润为1.91/2.90/3.51 亿元，对应EPS 分别为1.00/1.52/1.84 元，对应PE 分别为61/40/33X，公司作为国内两机环锻核心供应商，受益于海内外市场高景气。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游市场发生重大不利变化风险、市场拓展与竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险