格力电器(000651)：经营韧性凸显 盈利持续提升

营收表现平稳，盈利持续提升。公司2024H1 实现营收1002.9 亿/+0.5%，归母净利润141.4 亿/+11.5%，扣非归母净利润138.6 亿/+14.9%。其中Q2 收入636.9 亿/-0.6%，归母净利润94.6 亿/+10.5%，扣非归母净利润93.4 亿/+11.9%。Q2 虽然空调内销景气有所回落，但公司在外销带动下收入表现平稳，盈利能力实现持续提升，经营质量向好。

空调增长良好，外销占比提升。产业在线数据显示，Q2 我国空调内销景气回落、外销高增，合计销量同比增长12.5%，内外销量分别-1.9%/+38.7%；H1总销量同比+15.9%，内外销分别+5.9%/30.0%。格力空调业务同样增长良好，H1 公司空调收入同比增长11.4%至779.6 亿，整体收入表现主要受非主营的其他业务拖累（同比下降43.8%至98.4 亿）。分内外销看，公司内销收入同比增长9.0%至751.2 亿，外销收入同比增长15.6%至148.2 亿。5 月以来我国空调内销虽然受南方多雨等不利天气的影响，需求有所承压，但随着国内以旧换新政策的逐步落地，空调换新需求有望拉动行业规模实现良好增长。

其他主营业务增长稳健。公司H1 工业制品收入同比增长13.0%至62.0 亿，生活电器收入同比增长10.7%至24.1 亿，绿色能源收入下降31.8%至19.9亿，智能装备收入增长5.0%至2.6 亿，其他主营收入增长24.6%至11.2 亿。

毛利率受业务结构变动提振，盈利能力持续向好。公司H1毛利率同比+1.7pct至30.5%，其中Q2 毛利率+1.6pct 至31.1%，预计主要系低毛利率的其他业务占比大幅下降所致。H1 公司空调业务毛利率同比-0.9pct 至34.8%。公司费用率稳中有降，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.0/+0.1/+0.4pct 至8.5%/2.5%/3.2%/-1.2%。Q2 公司归母净利率同比+1.5pct至14.9%，公司通过数字化赋能渠道变革，经营质量稳步提升。

合同负债规模回落，经营现金流下降。公司Q2 末合同负债规模达到141.1亿，同比/环比分别-51.3%/-31.2%。受合同负债减少及应收账款增加影响，公司Q2 经营活动现金流量净额同比下降49.0%至80.6 亿，但归母净利润的现金含量依然达到85.2%。公司H1 末销售返利较2023 年底小幅下降1.7%。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为327/351/372 亿（前值为323/347/368亿），同比增长13%/7%/6%，对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。