志邦家居(603801)2024年半年报点评：收入小幅下滑 股份支付费用影响利润

收入个位数下滑，利润受股份支付等影响相对承压。公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入22.1 亿/-3.8%，归母净利润1.5 亿/-17.0%，扣非归母净利润1.26 亿/-23.7%；其中2024Q2 收入13.9 亿/-6.9%，归母净利润1.0亿/-20.5%，扣非归母净利润0.9 亿/-28.6%。上半年在地产承压、需求不足与消费降级趋势下，零售端压力较大，收入个位数下滑；市场投入加大与股份支付费用等影响利润，若剔除股份支付影响H1 归母利润同比-6.2%。

大宗稳增，海外快速增长，零售渠道相对承压。2024H1 直营、经销、大宗与海外分别收入1.7/11.7/6.1/0.9 亿，同比-8.2%/-10.9%/+8.2%/+42.7%，其中Q2 收入0.8/7.1/4.6/0.4 亿，同比-25.7%/-15.9%/+7.8%/+24.3%。大宗业务变中求进，积极开发适老公寓、企事业公寓与工程高定等产品，实现稳健增长；海外以国际B、C 端双核驱动，大宗中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，东南亚积极探索零售模式；国内零售营销网络覆盖全面，各品类经销商共2000+家、门店合计4931 家，并通过与全国或区域性头部整装企业合作拓展整装渠道，整家一体化稳步推进。

门墙业绩突破，厨柜、衣柜收入下滑。2024H1 厨柜、衣柜与木门分别收入9.7/9.3/1.4 亿，同比-3.7%/-5.9%/+6.9%，其中Q2 收入6.5/5.4/0.9 亿，同比-5.1%/-14.0%/+4.8%。预计厨柜与衣柜收入下滑主要系地产承压与消费不振影响，门墙在整家联动与新增门店带动下实现稳健增长，截至6 月30日，全国门墙产品门店1120 家，较年初净增74 家。产销量提升、研产供销全面降本有望带来门墙毛利率逐步改善。

毛利率维持稳定，费用支出增加影响利润。Q2 毛利率36.4%/-0.4pct，毛利率受产品降价、内部降本增效与业务结构变化等综合影响，表现平稳；Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.7%/5.5%/5.3%/0.1% ， 同比+2.0pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct，其中销售费用增加主要系广告装饰费与市场服务费增加，管理费用增长主要系股权激励产生的股份支付费用增长，财务费用受利息收支与汇兑损益影响，Q2 净利率7.3%/-1.3pct。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为5.6/6.2/6.9 亿（前值6.7/7.4/8.3 亿），同比-5%/+10%/+11%，摊薄EPS=1.29/1.42/1.57 元，对应PE=8/7/6x，维持“优于大市”评级。