晨光股份(603899)：传统主业稳健 新业务持续开拓 科力普股份支付影响盈利

收入双位数增长，利润受科力普股权激励费用影响。公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入110.5 亿/+10.9%，归母净利润6.3 亿/+4.7%，扣非归母净利润5.7 亿/+4.5%；其中2024Q2 收入55.7 亿/+9.6%，归母净利润2.5亿/-6.6%，扣非归母净利润2.4 亿/-3.3%。公司稳步推进战略落地，核心主业稳定发展，科力普与九木杂物社持续开拓；盈利稳健，若剔除科力普股权激励相关股份支付费用影响，2024H1 归母利润同比+12.4%。

传统业务稳健，快速推进海外布局。2024H1 传统主业收入42.0 亿/+8.7%，其中Q2 收入20.4 亿/+5.7%，公司持续优化零售运营体系，聚焦提单店质量，实现线下新渠道、线上与直供多触点布局，H1/Q2 线上晨光科技分别同比+28.0%/28.3%。分产品看，2024Q2 书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.7/7.1/8.6 亿，同比13.0%/-0.3%/+4.7%。公司快速推进海外市场，2024H1 海外收入同比+14.8%至4.8 亿，继续深耕非洲、东南亚市场，因地制宜开发本地化产品，提升核心产品上柜量。

办公直销业务稳步开拓，股权激励支付费用拖累盈利。2024H1 科力普实现收入61.2 亿/+11.0%，其中Q2 收入31.7 亿/+11.2%；利润端，2024H1 科力普净利润1.32 亿/-26.7%，对应净利率2.2%，盈利下滑主要系科力普股权激励相关支付费用计入0.47 亿，若还原预计净利润同比-0.8%。办公直销业务客户开发顺利，成功续标中核集团、南方电网等项目，新拓中国石油、中国电气装备等，MRO 工业品入围国家电投、三峡集团等项目。

零售大店增速保持领先。2024H1/Q2 零售大店收入为7.3 亿/3.6 亿，同比+20.0%/19.1%，其中2024H1 九木收入同比+22.0%至6.9 亿，净利润897 万元。目前公司全国拥有709 家零售大店，其中九木671 家、生活馆38 家。

毛利率相对平稳，费用支出小幅增加。Q2 公司毛利率18.7%/-0.7pct，净利率4.8%/-1.0pct，费率略有增长，Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%/-0.2%，同比-0.1pct/+0.3pct/-0.04pct/+0.3pct，其中管理费用增加主要系科力普股份支付，财务费用受汇兑影响。

    　　风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。

调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为17.4/19.8/23.6 亿（前值18.2/21.5/24.9 亿），同比+14%/14%/19%，摊薄EPS=1.87/2.14/2.54 元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。